2011 年3 季度业绩略低于预期：

    华联综超2011 年1-3 季度实现营业收入84.7 亿元，同比增长11.0%；净利润5611 万元，同比下降7.7%。其中，3 季度单季收入增长10.7%，净利润同比增长57.3%（去年低基数），短期来看新店扩张导致业绩增长仍有压力。

    收入增长不快，同店增长未有明显起色。1-3 季度营业收入增长11.0%，与上半年11.2%的增速基本持平，估计1-3 季度同店增长约在6%左右，略逊于行业平均。

    毛利率提升显著。今年以来公司对门店毛利率考核有所加强，1-3 季度提升1 个百分点至20.5%。

    外延扩张加快，带来短期业绩压力。

    1) 今年1-3 季度公司新开门店23 家（2010 年全年仅新开17家），其中高级超市4 家、生活超市14 家、食品超市4 家，便捷超市1 家，新增面积13.3 万平米。新店培育期亏损带来短期业绩压力。

    2) 受新店影响，公司1-3 季度销售和管理费用同比增长19.8%，快于收入增速。但3 季度公司管理费用同比下降24.1%，体现出了一定的费用控制和规模效益。

    发展趋势：

    预计今年公司新门店有望达到30 家左右，短期业绩压力仍然存在。往今后看，随着新店的扭亏和成熟，业绩有望逐步回升，但仍需持续观察。

    盈利预测：

    整体来看，受新开门店较多影响，去年和今年是公司业绩的低谷，预计明年起盈利有望逐渐恢复，但幅度和速度仍有待观察。我们预计公司2011-2012 年净利润增速分别为49.3%和50.1%，对应每股收益为0.12 元和0.19 元。

    估值与建议：

    目前公司2011 年和2012 年市盈率55.1 倍和36.7 倍。虽然短期市盈率较高，但2011 年市销率仅为0.38x，中长期盈利存在明显改善空间。

    谨慎型投资者可继续等待确定性的业绩反转契机，预计2012 年盈利增长将逐步恢复，我们将做持续跟踪。