一、事件概述

    华联综超（600361.SH）8 月28 日晚间披露2011 年半年度报告，公司上半年实现营业收入56.61 亿元，同比增长11.18%；实现营业利润5,728.19 万元，同比下降15.16%；实现归属于上市公司股东的净利润为4,549.87 万元，同比下降15.84%。上半年实现基本每股收益0.08 元。

    二、分析与判断

    外延扩张做贡献，主营同比增长10.84%

    上半年公司实现销售收入56.61 亿元，同比增长11.18%。其中主营业务（超市业务）收入同比增长10.84%达到50.99 亿元。分地区来看，东北地区收入同比有所下降，华东地区实现个数位增长，其他地区则实现了不同程度的两位数增速。这主要是与各地区销售基数水平及地区内的新开门店数量有关。分产品来看，食品销售实现营业收入35.85 亿元，同比增长18.55%；非食品销售实现营业收入15.13 亿元，同比减少3.97%。公司其他业务实现销售收入5.62 亿元，同比增长14.34%。

    CPI 高位助推公司综合毛利率稳中有升

    受益于CPI 维持高位，报告期内，公司综合毛利率稳中提升1.01 个百分点达到20.55%。其中主营业务毛利率为11.82%，同比增加0.83 个百分点。分产品来看，食品毛利率增加1.31 个百分点达到8.36%，非食品毛利率同比增加1.45 个百分点达到20.03%。

    新店扩张加速，期间费用高企

    上半年，公司期间费用合计为10.75亿元，占公司营业收入的18.99%，较去年同期上升1.56个百分点。其中，销售费用为9.20亿元，占公司总销售收入的16.26%，较去年同期增长1.24个百分点，这主要是由于公司上半年新开门店较多，由此带来的开办费、水电费，以及人力成本涨幅较大；管理费用约为1.20亿元，占公司总销售收入的2.11%，较去年同期增加0.31个百分点；财务费用较去年同期增加13.43%至3547.13万元，财务费用率为0.63%，而去年同期则为0.61%。

    上半年新开门店17 家，全年预计25家

    今年上半年新开门店17 家，其中精品超市3 家、生活超市10 家、食品超市4 家，新增面积9.8 万平米。全年预计新开门店 25家。

    盈利预测及投资建议

    预计公司2011-2013年EPS分别为0.16、0.24和0.39元，未来3年复合增长率超过50%，目前股价8.39元，对应2011-2013年PE分别为52.13X、33.23X和20.74X，估值较高。但考虑到公司目前56亿市值对应11年动态PS仅0.43倍，在零售类个股和超市类个股中处于低位，长期来看，看好公司的发展，维持公司的“谨慎推荐”评级。

    三、风险提示

    开店速度低于预期；同店增长低于预期。