公司2011年上半年净利润同比下降16%,符合我们预期

    公司2011年上半年实现营业收入 566,098.90 万元，比去年同期增长11.18%，营业利润5,728.19万元，比去年同期下降15.16%，归属于母公司股东的净利润4,549.87 万元，比去年同期下降15.84%，实现每股收益0.08元，符合我们预期。

    公司2011年上半年新开17家门店，开店速度高于我们预期

    公司上半年新开17家门店，对比2010年全年开店17家速度明显提升，我们之前预测公司2011年新开22家门店，开店速度快于我们预期。我们认为，由于公司新店密集开业，尚处培育期，且开办费一次性计入当期损益，造成了净利润的下降。

    阵痛难免，拐点渐近

    我们依然维持之前观点：现在的净利润下降这是公司走上良性循环必经的阵痛期，随着新店培育期的结束，收入增速和净利率均会提高，规模效应显现。我们认为公司业绩拐点渐近，2012-13年盈利有超市场预期可能。

    估值：维持“买入”评级，重申目标价10.55

    我们预测2011/12/13年公司EPS为0.15/0.26/0.31元。我们维持公司“买入”评级，重申目标价10.55元。我们认为2011年是拐点出现期。我们认为对于拐点型公司不适宜用PE估值法，而应该参考PS方法估值，结合瑞银VCAM现金流折现模型（WACC7.0%），我们给出10.55元的目标价位。