公司今日（2011年8月29日）发布2011半年报。报告期内公司实现营业收入56.61亿元，同比增长11.18%；实现利润总额5973万元，同比减少11.66%；实现归属于上市公司股东的净利润4550万元，同比减少15.84%，扣除非经常性损益的净利润4354万元，同比减少18.35%。

    2011年上半年公司全面摊薄每股收益为0.068元，净资产收益率为2.05%，每股经营性现金流0.24元，较去年同期减少59.22%，主要是由于支付给职工的现金和支付其他与经营活动有关的现金增加。

    简评和投资建议。从季度分拆数据看（参见表4），公司二季度仍仅实现12%的销售增速，因此虽然公司二季度综合毛利率提高0.89个百分点，但由于收入无法充分释放而新开门店较多投入较大，导致其销售和管理费用率分别提高1.64和0.24个百分点，财务费用增加约200万；此外，坏账损失上升部分抵消了投资收益的增加，导致二季度营业利润同比下降35%，最终二季度归属母公司净利润同比减少33%。

    公司在去年三季度一度曾显示其经营状况处于恢复性好转的趋势，但从公司去年四季度及今年上半年的数据看，其门店收入提升仍较为缓慢，业绩释放也慢于之前的预期；从目前情况看，公司面临的问题是在同店增速未有有效提升、新开门店收入尚无法充分释放情况下明显加快了开店速度，从而导致期间费用压力不断加大；而从长期企业发展的角度看，公司发展战略是否清晰明确、管理能力能否得到有效提升、供应链整合效率可否得到体现，从而最终反映到利润率和增长速度上来，则是更值得我们所关注的问题。

    我们维持对公司2011-13年的盈利预测，即EPS分别为0.12、0.18和0.32元（值得注意的是，影响公司业绩恢复及释放速度的因素较多，如开店的速度和区域、费用的处理等，公司未来的业绩存在较大的不确定性），公司目前8.53元的股价对应其2011-13年PE分别为73.8、47.3和27.0倍，在公司较大的销售收入未能有效转化为净利润（即公司净利润率水平未有明显改善）之前，公司估值水平仍旧较高；但从PS角度看，公司目前57亿市值对应11年动态PS仅0.47倍，在零售类个股和超市类个股中处于低位，我们从中长期的角度，仍维持公司的"增持"评级以及11.20元的目标价。

    风险和不确定性：业绩恢复程度及速度的不确定性；市场预期情绪对股价波动的影响等。