质变前的业绩阵痛，拐点渐行渐近由于公司近两年年新店密集开业，造成毛利率下降，费用率上升。我们认为这是公司走上良性循环必经的阵痛期，随着新店培育期的结束，收入增速和净利率均会提高，规模效应显现。假设公司2011-12年继续保持20-25家的新开店速度，而09-10年所开店逐渐走入成熟期，我们认为11年下半年公司的业绩将出现明显复苏，12-13年盈利有超市场预期可能。

    股东增持：定向增发 + 大宗交易2011年4月13日，公司发布定向增发结果公告：股东华联集团，洋浦万利通和海南亿雄分别出资3.86亿元、3.88亿元和5.23亿元参与增发且锁定三年（增发价7.18元/股）；7月23日公告股东洋浦万利通通过大宗交易，受让海南金绥实业集团持有公司的剩余股权741.85万股。我们认为，股东的增持表达了对公司未来发展前景的信心。

    我们的积极观点面临的风险如果公司新店和次新店扭亏所需时间和盈利水平低于我们预期，我们的“买入”评级将面临风险；若公司管理费用率和财务费用持续快速上升，可能也将给公司业绩带来风险。

    估值：上调评级由“卖出”至“买入”，上调目标价由5.27元至10.55元我们预测2011/12/13年公司EPS为0.15/0.26/0.31元（原为0.29/0.32/0.35元），我们认为2011年是拐点出现期，我们认为对于拐点型公司不适宜用PE估值法， 而应该参考PS 方法估值。结合瑞银VCAM 现金流贴现模型（WACC7.0%），我们给出10.55元的目标价位，目标价对应2011年约0.51市销率。