资产负债表的改善领先于利润表，公司处于业绩拐点的前夜：公司目前账面资金 7.9 亿元，达到历史新高；存货周转天数从 140天左右降至 110天左右，应收账款周转天数从 120天以上降至 80天左右。究其原因，除了行业景气回升之外，公司自 2008 年以来持续加大内部运营效率提升，目前已初见成效。此外，吉林封测生产线已经关闭，部分设备搬迁至广州华微，大大提升了公司运营效率。

    6 寸线已基本盈亏平衡，明年放量将显著提升业绩：6 寸线目前产量约 2 万片/月，主要为 VDMOS，小部分为 IGBT，已经基本达到盈亏平衡。随着工业节能减排、家电智能化的发展，以 VDMOS、IGBT等为代表的小型化节能功率器件是发展趋势，进口替代空间广阔。6 寸线目前总产能约 3-4 万片，已有净化车间可以容纳 10万片产能，我们预计明年 6寸线有效产能会达到 4万片/月。6寸线产品毛利率较高，但目前规模效应尚不足，随着 6寸线产量的爬升，公司综合毛利率仍有较大提升空间，我们预计 6寸线明年有望贡献 8000万元左右的净利润。

    规模优势明显，将持续受益于国际产能转移：公司目前产能约为 3寸线 3万片/月，4寸线 12万片/月，5寸线 5-6 万片/月，6 寸线 3 万片/月，除 6 寸线外基本处于满产状态。从公司规划来看，5 寸线产能将会提升到 8-9万片/月，6寸线在 4万片/月以上，并将在适当时机进军 8寸线。公司目前已拥有双极工艺、MOS 工艺等多种基础技术平台，并与国际一流企业开展合作。我们认为，与逻辑电路不断追求先进制程的发展路径不同，功率器件更加注重工艺平台和生产经验的积累。公司已经在功率器件细分领域搭建起“技术+工艺+产能+客户”的全方位平台，将持续受益于国际产能向国内转移的大趋势。

    总的来看，我们认为华微电子属于周期类公司，虽然明年全球半导体景气度不如今年，但受益于分立器件产业加速向中国转移，我们不担心公司产能利用率大幅下降。而且，我们认为公司处于业绩拐点的前夜，明年业绩有望大幅增长。我们预计 2010-2012 年 EPS 分别为 0.20、0.38、0.57 元，给予“推荐”评级。公司产能扩张及新品放量速度可能会超出我们的预期，建议积极关注。