利润符合预期，经营性现金流良好

    公司 09 年全年收入 10.8 亿元，与 08 年持平；其中第四季度收入2.6亿元，略少于第三季度，但四季度毛利率环比大幅提升。09年 2,823万元的净利润和 0.05 元的 EPS 虽然相比 08 年有 50%的下滑，但均在我们及主流市场的预期之中， 因此 09年业绩已难以成为影响未来公司股价走势的主要原因。09年公司每股经营性现金流 0.41元，现金流良好。

    财务报表关键数据解读

    收入及毛利率

    公司 09年第四季度收入 2.6亿元，低于我们预期，我们估计是由于部分产品的收入推迟到今年第一季度实现，同时。依据财报计算，第四季度毛利率约为 39.1%，远高于第三季度的 23.3%。我们判断或有异常因素影响公司第四季度毛利率，较大的可能是缘于四季度压缩了产成品的存货使得实际销售规模大于生产规模。 判断：公司第四季度的收入和成本核算方式尚需求证。

    三项费用

    管理费用第四季度较三季度略有上升，但在正在变动范围之内，全年管理费用与 08 年持平。因 09 年度偿还了 6.5 亿元借款使得财务费用同比有一定下降（8 亿新增贷款不会全年支付利息） 。四季度销售费用1,700 万元明显高于三季度的 1,000 万元，我们认为这是公司在第四季度大力拓展 MOS产品市场而导致的正常增长。 判断：我们认为公司全年各项费用正常。

    投资收益及营业外收入

    全年 1,300万元的投资收益主要缘于出售大连银行 300万股股权。

    营业外收入 2,969 万元同比上年度 548 万元有大幅上升则主要是因为吉林高新区财政局在09年度给予的2,690万元的一次性科技补贴在下半年足额计入 09年度营业外收入。

    业绩预期与投资评级

    我们按 09 年全年 MOSFET 出货 20 万片计算，预计公司 2010 年EPS为 0.21元；假设 2011 年公司传统业务增长 20%，而 MOSFET 出货达到月均 4万片，则预计 2011 年 EPS为 0.40元，且存在较大超预期的可能。综合考虑公司的成长性、业绩超预期可能性、MOS及 IGBT产品投产可能带来的估值溢价及板块内可比公司目前估值水平，我们认为给予公司 2011 年 35～38倍 PE是可以令人接受的。 09 年 12 月初我们出具的报告中就给予公司“买入”评级。近 5 个月来公司股价涨幅超出电子元器件指数涨幅约 30个百分点， 更是远远超出同期大盘涨幅，我们认为这意味着公司未来的发展潜力正逐渐被市场接受，我们仍然维持对公司的“买入”评级，建议投资者买入，尤其是一旦出现非因系统性风险而发生的调整，则更应大胆、坚决的买入。不考虑系统性风险，3～6个月目标价 15元。