上半年业绩符合预期：

    上半年公司实现净利润826 万元，同比扭亏，符合我们预期。

    正面：

    随着5 月份棉浆粕和粘胶短纤价格回暖，棉浆粕和粘胶短纤业务开始贡献盈利。

    发展趋势：

    09/10 产季中国棉花减产幅度将会抵消美国和印度增产幅度，所以，在供给同比持平甚至略有下滑情况下，09/10产季全球经济复苏将使棉花需求回升并推高棉价。而且，从8 月份新疆建设兵团报出棉花种植面积将下滑17%的情况来看，本产季中国棉花产量还很可能低于7 月份我国政府预期的10%的减产幅度（美国农业部预期我国减产6%）。

    若不是全球经济危机影响，08/09 产季美国33%的棉花减产和印度9%的棉花减产早就使得国际棉价飙升，因此我们相信当前国际市场一直在寻找回炒08/09 产季减产行情的由头，所以本产季中国棉花产量低于预期很可能点燃国内外市场棉价炒作热情。

    盈利预测调整：

    参照目前13000 元/吨现货价格，以及未来棉价稳步上扬预期，我们分别上调09 及10 年国内棉价至13000 元/吨和14500 元/吨，并由此上调新农开发今明两年每股收益至0.18 元和0.35 元。理论上，棉价每提升1%，公司每股收益可上涨7-8%。

    估值与建议：

    尽管静态估值不便宜，但鉴于棉价上扬推动公司业绩向好趋势明朗，且公司股价自年初以来持续跑输大盘使得未来股价下行压力有限，我们上调其投资评级至“中性”。

    风险：

    公司风险主要来自新农开发与集团公司间的棉花关联交易价格，即棉价上涨可能不会完全转化为公司盈利。