棉花产业是自然风险与市场风险相互交织的产业,具有弱质产业的特征。棉花每年的产量和价格波动巨大，造成企业经营业绩的大幅波动。

    公司70％左右的主营收入来源于棉花的种植和销售。公司采取两头在外的经营模式，原材料的采购和棉花产品的销售均通过母公司进行，关联交易较多。

    公司披露的生产成本似乎较我们查阅的相关资料高出15－20％。

    通过对国外成熟市场的研究表明，多数农业企业的市值波动与其每年盈利水平的相关度非常低，因此，普通的PE估值方法并不适用农业种植业的估值。

    我们采用了基于调整的账面价值评估和平均收益水平的折现估值法等两种方法对公司进行了价值评估。这两种方法虽然不同于现在通用的估值方法，但我们认为更适合于对该企业的估值。

    在评估了新农开发土地使用权表外价值的情况下，我们认为新农开发的合理价值应该在5.47元/股。

    采用平均收益水平的折现估值法，得到新农开发的合理价值在2.71元/股。

    我们认为正是由于公司存在一定的利润转移行为，使公司的价值大大降低。基于合理猜测对公司财务数据进行调整后，使用第二种估值方法，得到公司的合理价值在5.30元/股，与第一种估值结果非常接近。

    考虑到股权分置对价带来的积极影响，给予公司"中性"的投资评级。