事项:

    公司公告, 与锦绣中和(北京)资本管理有限公司签订了《国旅联合—中和资本设立体育产业并购基金合作意向书》。公司股票将于 2015 年 7 月 13 日复牌。对此, 我们点评如下:

    评价:

    成立并购基金,加速体育布局公司拟与中和资本联合设立“国旅中和体育产业并购基金”(暂定名),基金规模不超过25 亿,合作总期限为 5 年(投资期不超过 3 年、退出期不超过 2 年)。 并购基金将配合公司进行并购与产业整合,进一步推进公司体育产业布局。基金投资领域包括体育营销、赛事及场馆运营、赛事转播、广告代理等, 体育赛事产业链的核心部分均有涉及。

    并购基金的共同发起人中和资本资质优秀、拥有较强的资金筹集能力,目前管理基金规模 80 多亿,投资企业 40 余家, 其中 33 家为 A 股上市公司。中和资本在体育投资领域也积累了丰富的项目储备,预计能为公司加快体育产业布局提供有效助力。

    评价: 公司自 2014 年上半年大股东易主厦门当代资管后, 布局文体产业的战略思路逐渐清晰、相关业务转型及资产整合工作也在不断推进。 但受制于公司 2014 年 5 月推出的定增方案(定增方案发行基本情况请见表 2,主要用于归还借款和补流)尚未获得审批完成,公司在大的项目布局和确定上一直未能有实质性兑现。虽然公司公告承接冬运会商业开发项目、联手拳威文化涉足泰拳产业链,但上述项目体量均较小,不能反映公司的主要业务方向,也难以支撑公司市值成长。近期,市场大幅调整等因素导致审批进度进一步放慢,也引起了市场对公司战略能否得到顺利推进的担忧。此时公司推出设立体育产业并购基金,基金规模达 25 亿、并购方向明确为体育赛事产业链,我们认为是释放出了非常积极的信号,公司有望在定增审批的同时加速推进产业布局,突破定增方案审批不确定性带来的瓶颈影响。

    风险因素

    合作项目未能成功启动的风险、业务重构和资产整合未能顺利兑现的风险等。

    盈利预测、估值与投资建议公司同时公告《维持公司股价稳定方案》,大股东承诺六个月内不减持,并在法律法规允许情况下增持;管理层在未来六个月内以不少于年薪三分之一金额从二级市场购入公司股票;并积极探索通过股权激励和员工持股计划等。此次市场动荡中,公司股价自高点下跌接近 60%,目前市值 53.7 亿元,假设定增全额发行对应市值约 70 亿元。公司原有业务在民营机制注入后有望通过成本控制、资产盘活实现盈利;而与梅帅元先生的文化项目合作(包括南京、厦门“印象”系列演艺节目,《昭君出塞》巡演等),冬运会等体育项目布局,均有望成为“新国旅联合”的业绩增量来源。 我们维持对现有项目的盈利预测: 2015-2017 年利润贡献 1526/2350/4990 万元,折合定增全面摊薄 EPS 为0.03/0.04/0.09 元。

    虽然公司估值对应已经公告的项目盈利目前仍然较高,但是公司主要业务布局尚未浮出水面,设立体育产业并购基金已释放较为明确的信号,短期内有望看到公司的进一步卡位。而公司股价自高点下跌已有较大幅度,目前在市场反弹预期下,我们预计公司复牌后股价有望重新进入上行轨道,而 7 月底冬奥会主办城市即将揭晓也将形成催化作用,建议积极配置。