公司2月28日发布公告称,公司于2月26日与北京奥林匹克经济技术开发公司(以下简称“奥林匹克公司”)、北京国奥世纪资产管理有限公司(以下简称“国奥世纪公司”)、乌鲁木齐迪艺鸿商贸有限公司(以下简称“迪艺鸿公司”)签署了《(2016新疆)第十三届全国冬季运动会市场经营联合开发协议书》。对此,我们点评如下:

    点评:

    四方合作承接冬运市场开发,体育产业布局首子落地

    合作内容:奥林匹克公司、国奥世纪公司、迪艺鸿公司及国旅联合将共同承办2016年1月在新疆召开的第十三届冬运会的市场开发工作,四方将承接此次赛事的冠名、赞助招商、特许商品经营、赛前推广活动的策划与实施、赛后品牌商品销售等。项目启动阶段,国旅联合将投入200万元人民币作为启动资金,股权及利润分配方面国旅联合占比40%,其余三家各占20%。其后投资原则上根据各方股权比例出资,或签订增补协议另行制定投资及再分配方案。

    根据合作协议,四方利用自身资源优势负责相关工作,分工相对明确:奥林匹克和国奥世纪公司主要利用与体育总局关系协调运营事宜,国奥世纪还负责市场开发及推广活动;迪艺鸿利用新疆当地企业优势,负责落地具体事宜;而国旅联合主要进行包装策划和媒体推广及启动资金出资。

    赛事背景:冬运会是“全国冬季运动会”的简称,是中国规模最大、级别最高的冬季综合性体育赛事,每四年举办一次,一般由地方政府承办。第十三届冬运会将于2016年1月在新疆举办,新疆是继黑龙江、吉林之后第三个承办全国冬运会的省区。为成功举办此次冬运会,新疆政府自2012年至2015年共划拨财政预算12.16亿元。

    早期地方政府举办冬运会,往往投入巨资兴建新场馆、举办开闭幕式,仅开闭幕式一项就投入上亿元甚至数亿元,并忽视赛事的市场开发工作。赛事收入端来源匮乏、成本端控制松懈,往往造成巨额亏损。近年中国全国性赛事如全运会、冬运会等逐步进入市场化开发阶段,出现专门的组织结构和独立的市场运作公司,并引进商业赞助,有效丰富收入来源、节约成本费用。根据中国青年报报道,第十二届冬运会基本实现收支平衡(其中一汽集团、中国联通、中国石油、吉林银行、农业银行、长客集团、吉林煤业等企业赞助共9492.8万元),而影响力更大的第十二届全运会实现收入9.3亿元,盈利1.3亿元。

    中信点评:公司2014年12月公告成立“国旅联合体育发展有限公司”,此次作为主要合作方之一承接第十三届冬运会事宜,标志公司体育产业项目布局实质性落地,而这也是公司体育布局的开始。中国体育产业在国家政策支持下正步入黄金发展周期,预计2013-2020年产业规模CARG达25%。而伴随体育产业市场化改革不断升级,我们判断,包含赛事运营、体育媒体、健身娱乐等细分子行业将尤为受益;同时,产业投资结构多元化有利于赛事水平及经济效益的提升,投身体育产业的民营企业也将获得新的发展机遇。

    从赛事盈利前景来看,历史经验显示中国目前的全国性体育赛事盈利能力尚不突出,市场影响力较大的全运会在赞助收入不断增加背景下盈利能力正逐步提升,而其余赛事仍相对较弱。但正如上文所述,引入民营企业力量助推此类赛事的市场化开发与推进,赛事运营盈利前景节节看高,改革红利将获释放。从此次合作协议来看,十三届冬运会结算时间在2018年1-3月间,因此对国旅联合短期经济效益影响尚小(除常规收入构成外,不排除公司获得赛事彩票运营等衍生收入增量);但从项目意义来看,获得此次项目的运营开发权以及通过此次项目运营积累经验,料将有效帮助公司在未来体育产业项目布局中获得优势,公司体育产业战略布局进一步推进更加值得期待。

    风险因素

    合作项目未能成功启动的风险、业务重构和资产整合未能顺利兑现的风险、短期面临二股东等国有股东减持对股价或产生压制的风险、定增项目证监会审批周期较长等。

    国家政策迭出,公司布局推进,再次推荐!

    公司2014年巨亏1.66亿元,我们认为主要在于厦门当代入主后对原有劣质资产进行清理、产生较多的停业损失及资产处置损失所致。目前,厦门当代等战略投资者认购公司股份的定增方案已获证监会受理,预计近期有望完成。公司原有业务在民营机制注入后有望通过成本控制、资产盘活实现盈利;而与梅帅元先生的文化项目合作(包括南京、厦门“印象”系列演艺节目,《昭君出塞》巡演等),冬运会等体育项目布局,均将成为“新国旅联合”的业绩增量来源。根据公司现有项目公告,我们大体测算盈利贡献如下,2015-2018年分别有望带来利润贡献1526/2350/4990/7970万元。

    公司现有项目虽然处于增长潜力很大的产业,但持续性和盈利贡献性仍显不足,我们预计,公司战略布局仍将继续推进。目前,公司“文化+体育”的定位清晰,而项目选择上,预计盈利性、持续性将成为重要选择标准之一。

    2015年2月27日,中央深化改革小组会议通过《中国足球改革总体方案》,体育产业尤其足球事业发展将迎来新的春天。虽然公司目前未有涉足足球相关业务运营,但体育板块整体均有望受到催化而有所表现,而国旅联合的冬运项目落地使其站稳体育运营商定位。目前体育板块标的市值平均达到97亿元,14年PE从17倍(港股智美集团)到187倍(A股雷曼光电)不等。我们认为,虽然国旅联合现有盈利尚无法以理论估值进行准确评价,但其在文体产业布局尚未完成之前,其50亿左右市值(考虑定增)在体育概念股中仍属低市值品种,有望获得良好的股价表现,继续推荐!建议持续关注公司战略布局推进。