事项:

    公司于2月5日晚发布公告,与山水盛典文化产业有限公司合作投资大型戏剧《昭君出塞》全球巡演项目,公司最高投资额800万元,占比40%。对此,我们点评如下:

    评价:

    加强与山水合作,文化领域铺垫盈利

    合作内容:国旅联合与山水盛典合作投资大型舞台演出《昭君出塞》全球巡演项目。首轮巡演总投资额2000万元,其中800万元由公司分两次投入。根据合作协议,项目总导演及领衔主演李玉刚利润分享比例为20%;出资额在500-800万元间按照实际投资比例由山水盛典和公司分享剩余80%的利润,出资额小于500万元分成比例另行商议,可见公司最高可获巡演总利润的32%的分成。

    演出背景:《昭君出塞》由著名青年表演艺术家李玉刚先生执导并领衔主演、中国山水实景演出之父梅帅元先生担任艺术总监,视觉总监是中国获得奥斯卡艺术指导奖第一人叶锦添,主题曲的辞乐是华语乐坛大师级的方文山与常石磊,并由中国歌剧舞剧院担任演出团体,演出阵容强大。李玉刚先生的表演融合中国传统戏曲和西方歌剧艺术,具有一定的受众,其原创大型歌舞剧《四美令》、演歌会《镜花水月》等曾全球巡演30余场。

    盈利前景:根据项目计划,2015年4月~2017年5月期间,《昭君出塞》全球巡演不少于100场,其中国内80场、国外20场。一般来说,巡演的主要收入来源为票房,此外包括冠名、协办等招商费以及广告赞助费等衍生收益。按3000人规模、500元平均票价测算单场演出票房150万元左右,而李玉刚演出单场投入预计在120万元左右(3000人场次),对比可见演出盈利预计将主要来自招商、赞助等衍生收入。

    中信评价:2014年1月,厦门当代以3.96元价格购入国旅集团所持公司17.03%的股权,成为第一大股东;5月公司发布定增方案,以5.2元价格向厦门当代、金汇丰盈等4家企业发行股份,完成后厦门当代系正式落实对公司实际控制权,持股比例达31.41%,我们预计此次定增将在春节后完成。当代入股后公司业务架构重置加快推进,公司价值将随业务架构逐渐完善得以提升。

    与山水盛典合作投资《昭君出塞》是继2014年12月与山水盛典签订南京、厦门两地演艺节目合作后再次牵手,释放出积极的信号:公司与梅帅元领衔的山水盛典将持续合作,有望不断深入,共享文化演艺盛宴。

    风险因素

    合作项目未能成功启动的风险、业务重构和资产整合未能顺利兑现的风险等。

    文体产业布局密集推进,公司业务重构进行中

    公司2014年年报显示,2014年营业收入8855.79万元,同比下降25.31%;同比由盈转亏:归母净利润-1.66亿元,折合EPS-0.38元。亏损主要原因在于当代入主后,对原有劣质资产进行了清理,产生较多的停业损失及资产处置损失,而类似于物业处置的投资收益来年尚能确认,因此产生巨亏,但应在预期之内。截止目前,公司原有业务已基本完成梳理,仅剩南京汤山温泉相对优质的经营相关资产,在民营机制注入后,原有业务有望通过成本控制、资产盘活实现盈利。我们认为,公司2015年盈利拐点出现将主要来源于业务重构后带来的盈利增量,公司“文化+体育”产业布局战略思路已然清晰,近期密集推进,公司业务架构已逐渐清晰。但由于具体细节尚在逐步清晰过程中,我们仍暂未进行确切测算。维持增持评级,建议继续积极关注投资机会。