投资要点

    不良资产清理加速,战略布局文体产业。公司目前主营温泉旅游(2014H南京汤山温泉占收入比重88.1%),受南京温泉业竞争激烈、“三公缩减”等影响,现有资产盈利情况不佳,2014年1-9月净亏损4772万元。2014年公司先后转让颐尚天元19%股权、国旅联合旅游股权及办公场所物业,预计所获投资收益将在2015年确认。公司当前战略布局瞄准文化体育休闲产业,在进一步厘清冗余资产后,业务资产布局将愈加清晰。

    厦门当代系入股,业务重构正在进行中。2014年1月,厦门当代以3.96元价格购入国旅集团所持公司17.03%的股权,成为第一大股东;5月公司发布定增方案,以5.2元价格向厦门当代、金汇丰盈等4家企业发行股份,完成后厦门当代系正式落实对公司实际控制权,持股比例达31.41%,我们预计此次定增将在春节后完成。根据当代两次认购股权价格计算,平均成本4.7元,但考虑到锁定三年期的机会成本,实际成本承受线预计超过6元。当代入股后公司业务架构重置加快推进,公司价值将随业务架构逐渐完善得以提升。

    文:携手山水盛典开展旅游演艺合作。公司与梅帅元旗下山水盛典签署战略合作协议,双方约定将于2015-2017年启动南京及厦门旅游演出项目。我们认为,两地客源基础与旅游演艺市场氛围良好,凭借公司的资源获取与整合能力,以及山水多年创作与运营经验,项目成功概率较高。我们预计公司后续不排除和梅帅元在演艺领域有进一步项目或股权层面的合作,旅游演艺将成为公司文化定位的主要业务及盈利来源。

    体:设立体育公司加快产业布局。中国体育产业在国家政策支持下将迎来黄金发展周期,预计2013-2020年产业规模CARG达25%。公司近期设立“国旅联合体育发展有限公司”,体育产业布局释放出明确信号。体育产业市场化改革不断升级,我们判断,包含赛事运营、体育媒体、健身娱乐等在内的体育服务业将尤为受益;同时,产业投资结构多元化有利于赛事水平及经济效益的提升,投身体育产业的民营企业也将获得新的发展机遇。由此可见公司在体育领域业务发展具有较高成功概率。

    风险因素:合作项目未能成功启动的风险、业务重构和资产整合未能顺利兑现的风险等。

    盈利预测、估值及投资评级。民营机制注入后,我们预计公司原有业务将通过成本控制、资产盘活实现扭亏为盈。2015年公司业绩有望实现进一步大幅转变,将主要来源于业务重构后带来的盈利增量,由于目前运营细节尚不明晰,我们暂未进行确切测算。但公司确定布局国家大力支持发展的文体产业,成长空间可期。目前国内体育产业A股上市公司包括中体产业/雷曼光电/贵人鸟/亚泰集团等,对应2015年PE在32-99倍之间,市值在82-175亿元人民币间;海外及港股上市的包括500彩票网/智美集团,对应2015年PE在约12倍,市值分别38/56亿元人民币。公司目前市值仅37亿元,考虑定增约48.7亿元,在A股体育概念标的中属低市值稀缺品种,后续想象空间大,建议积极关注投资机会。