事项:

    公司于12月25日晚发布公告,与山水盛典文化产业有限公司签署战略合作协议。对此,我们点评如下:

    评价:

    文体休闲产业定位进入实质运作周期

    合作内容:国旅联合今日与山水盛典文化有限公司签署了战略合作协议,未来具体合作文化旅游项目由双方成立项目公司,全面统筹演艺策划、设计、制作和运营管理,双方按照持有股权比例缴纳注册金、利润分成,我们预计大概率是公司、政府、山水三方合资,其中公司控股的形式。从合作模式来看,山水盛典依托成熟的演艺策划、管理及运营经验,将主要负责项目的团队组建、规划设计、人员培训以及管理运营,而国旅联合将利用资本平台负责项目融资、国家专项资金申报及政府关系协调。双方约定将于2015-2017年启动南京秦淮八艳旅游演出及以“一路一带”为主题的厦门旅游演出项目。

    中信评价:国旅联合继1月大股东易主厦门当代资管、5月定增坐实当代系实际控制权后(证监会已受理定增申请),市场对于其大文化旅游产业发展战略指导下的业务重构及资产整合预期强烈。此次公司选择与梅帅元旗下山水盛典合作,表明其转型文化旅游产业的战略意图积极,并已进入项目实质性运作周期。双方合作正式拉开公司新业务布局的序幕,我们对此持积极评价,并且就梅帅元在演艺行业的影响和地位看好其演艺项目运作能力,未来有望成为公司重要盈利来源之一。由于目前仅签署初步合作协议,项目实施时间表、利润分成等细节暂不清晰,暂难以准确测算对公司业绩贡献,我们将密切关注合作项目进程以及公司在战略定位主线下的持续布局。

    山水背景:山水盛典文化产业有限公司成立于2011年5月,由国内著名旅游演出导演、策划人梅帅元先生发起设立,注册资本5000万元,主要从事国内旅游演出项目策划、设计及制作,景区文化旅游策划和规划,以及文化旅游项目运营管理服务。

    山水盛典目前在客流集聚的著名观光景区共运营 11 台山水实景演出和舞台剧项目(官网显示 12 台),包括“印象?刘三姐”(桂林阳朔)、天门狐仙?新刘海砍樵(湖南张家界)、禅宗少林? 音乐大典(河南嵩山)、中华泰山?封禅大典(山东泰山)等,其中四台演出已经成为国家级文化产业示范基地,每年接待观众逾 400 万人次。

    此次公告计划合作的旅游演艺项目位于南京及厦门,一方面,两地均具有较为优良的客源基础(游客年均增速中枢在 12%-15%左右),二是当地目前没有绝对优势的演艺项目,另外两个地区我们认为公司均具有较强的资源获取和整合能力,借助山水盛典多年创作与运营经验,项目运营具有较高的成功概率。

    公司基本面情况:主业困难,转型可期

    业务情况

    公司主营业务为温泉旅游,此前以“颐尚”、“颐锦”两大品牌分别向温泉度假地及高端会所发展,目前已逐渐剥离受限制三公消费影响较大的“颐锦”会所项目,主要收入及盈利来源为南京汤山温泉公司。2011 年以来公司持续亏损,2013 年主要依靠出售旗下资产获得盈利。2014 年前三季度公司收入 5910 万元,净亏损 4772 万元。

    公司自 2012 年以来多次清理旗下资产资产,2014 年先后转让颐尚天元 19%股权、国旅联合旅游 100%股权、金鹰商城,将获得投资收益超过 8000 万元,预计将在 2015 年确认收益。我们认为,公司后续将进一步剥离或清理旗下冗余资产,扭转亏损的同时更加集中主业发展。

    2014 年 1 月 10 日国旅集团与厦门当代投资集团旗下的当代资产管理有限公司签署股份转让协议,转让全部 17.03%国旅联合股份,自此公司第一大股东变更为当代资管。公司 5 月 22日公布《非公开发行 A 股股票预案》,拟向厦门当代旅游资源开发有限公司、北京金汇丰盈投资中心(有限合伙)、华安未来资产管理(上海)有限公司、北京市鼎盛华投资管理有限公司发行股份不超过 1.344 亿股,价格不低于 5.21 元/股,募资不超过 7 亿元。11 月 17 日,方案获得公司股东大会通过;12 月 25 日,公司收到中国证监会行政许可申请受理通知书。

    本次发行后,当代旅游及其一致行动人当代资管、金汇丰盈合计持有公司 31.41%股份,当代旅游成为公司控股股东,当代旅游与当代资管的实际控制人王春芳先生将成为公司的实际控制人。本次发行募集资金总额不超过 7 亿元,扣除发行费用后 3.8 亿元将用于偿还公司借款,剩余部分用于补充公司流动资金。

    此次定增若顺利完成将坐实厦门当代系对于公司的实际控制权,股权更迭为民企有助于公司经营思路和治理机制的改善,以及经营效率的提升,募集资金偿还贷款能够即时缓解财务压力、优化资本结构,而流动资金补充为公司后续业务拓展提供了资金保障。公司自今年中期以来加快旗下不良资产清理速度,未来发展方向已基本确定为文体休闲产业,此次与山水文化签署战略合作协议可视为文化发展战略第一步,我们预计定增完成后公司将进入业务架构重置阶段,优质资产注入与整合加快有望引导整体良性发展,建议密切关注。

    风险因素

    合作项目未能成功启动的风险、业务重构和资产整合未能顺利兑现的风险等。

    盈利预测、估值与投资建议

    公司原有业务经营困难,今年 1-9 月已累计亏损近 5000 万元,在民营机制注入公司后,我们预计原有业务有望通过成本控制、资产盘活实现扭亏为盈,预计 2014-2016 年公司现有业务净利-6000/500/1000 万元。我们认为,公司 2015 年盈利有望实现进一步大幅转变,将主要来源于业务重构后带来的盈利增量,由于目前运营细节尚不明晰,我们暂未进行确切测算。建议密切关注公司战略推进、业务补充情况,首次覆盖给予“增持”评级。