公司经营情况一直较差:2011-2013年收入分别为1.51、1.50、1.19亿元,净利润分别为-6234、-5606、1046万元,扣非后净利分别为-5529、-8166、-11874万元。2014年前三季度收入5910万元,下降32%;亏损4773万元,增亏5405万元(2013Q1-3盈利632万元,主要来源于约1亿元的非经常性损益)。

    公司目前主要资产:南京汤山温泉业务,最核心的是汤山温泉开发公司,2014年6月末,总资产5.33亿元,净资产2.44亿元,2014年上半年营业收入4346万元,亏损1308万元;酒店管理业务(宜昌颐锦、海南颐锦、北京颐锦19%)。

    此外,公司参股了下述公司:杭州国旅联合股权投资管理公司30%股权,黑龙江国旅联合景区投资公司30%股权,南京丰特温泉管理公司45%股权,重庆颐尚温泉15%股权,宜昌三峡金山船务19%股权,八达岭野生动物世界12%股权,哈尔滨均信投资担保公司7.59%股权。虽然参股公司数量不少,但金额大多不大,2014年6月末,?长期股权投资?科目下数额为8276万元。

    2014年,厦门当代入主,成为第一大股东:

    2014年3月31日,厦门当代资产管理公司(以下简称?厦门当代?)受让中国国旅集团持有的公司17.03%股权,成为第一大股东(第二大股东南京江宁国有资产经营集团有限公司持股10.44%);受让价格为3.96元/股,涉及金额2.91亿元。

    2014年5月22日,公司董事会提出定增方案,拟向厦门当代旅游资源开发公司、北京金汇丰盈投资中心(有限合伙)、华安未来资产管理公司管理的华安资产兴业国旅定增特定多个客户资产管理计划、北京市鼎盛华投资管理公司定增,分别发行8935.7、1500、2000、1000万股,共发行股份不超过1.344亿股,发行价格5.21元/股,募集资金不超过7亿元,用于偿还公司借款及补充流动资金。所发行的份额锁定3年。其中:厦门当代、当代旅游、金汇丰盈为一致行动人。该定增方案已于2014年11月17日获股东大会批准。

    定增完成后,厦门当代(含一致行动人)持股1.78亿股,持股比例达31.41%(总股本5.66亿股),成为公司的实际控制人;公司的国企性质将彻底转变成民营。

    厦门当代除了控股国旅联合外,还控股另一家上市公司当代东方(000673)29.99%。除此之外,厦门当代主要资产为:房地产、文化传媒等业务。

    开始剥离和清理冗余资产

    2014年6月12日,公司董事会提议转让颐尚天元19%股权,转让价格8265万元,可确认投资收益约7800万元。

    2014年11月,公司拟5583万元转让国旅联合旅游开发公司100%股权,带来11万元投资收益。

    2014 年 11 月,董事会授权经营层,以总价不低于 1000 万元出售南京汉中路金鹰国际商城办公物业,该物业面积 615平方米,账面价值 392万元。

    我们判断:针对公司冗余资产(股权)的剥离和清理,仍将持续,并有可能加速。

    期待后续注入更有活力、更有增长潜力的资产

    公司明确表示,未来将向大文化方向发展;因此,我们判断,未来通过置入更有发展前景的资产,是基本方向。并但鉴于大股东控制的另一家上市公司当代东方(000673)主营是传媒,公司往传媒方向发展的概率较小。

    定增完成之后,资产注入预期可能升温,向大股东定增的价格,可能对市场有较强暗示。

    我们认为,2015年公司或存在投资机会,机会来自资产收购或资产注入,但鉴于下述原因,我们对公司暂不评级:

    (1)定增尚需证监会批准,进程难以把握。

    (2)后续注入什么样的资产,也不明确。

    (3)目前股价比定增价高 41%,按定增后股本计算,定增后总市值 41.7亿元,市值规模已不小。

    (4)现有资产盈利能力一般,无法支撑目前的市值。不考虑注入资产及定增带来的财务费用下降,但考虑到现有资产的清理,我们预计 2014-16年净利润分别为-7113、1833、1199万元,其中:假设 2015年出售资产投资收益 8000万元、2016年 5000万元(税前);按目前股本,对应 EPS 分别为-0.16、0.04、0.03元。

    风险提示:上述 4点是公司未来的主要风险;此外,市场风格和喜好的变化,也是不确定因素之一。