投资要点：

    总体评价：定向增发有利于公司快速持续发展，对公司构成重大较好。我们认为，通过本次定向增发，可进一步扩大公司规模，完善并优化服务产品组合，延伸并形成较完整的产业链，增强企业发展后劲，不断巩固先发优势，进一步提升公司的竞争能力和盈利水平，使公司保持快速、持续的发展，对公司构成重大利好。

    定向增发重启的时间和增发拟投资的项目基本符合我们预期。之前市场对公司“拟注入大量房地产项目”等预期落空。

    南京汤山温泉度假区项目：1）目前现有设施主要包括80 个温泉池、199 间客房、10 个会议室。这些设施的接待能力已基本饱和，未来公司扩建开发已成必然。2）拟投资新建项目符合行业发展趋势、特色突出、市场定位清晰准确。3）乐观估计，拟投资新建项目最快也要到2010 年底或2011 年上半年开始陆续投入使用。考虑到显著的区位优势、资源优势等，我们十分看好该项目的未来发展前景。我们预计未来几年汤山项目仍将保持良好的发展势头，新项目建成后，正常年份里将为公司带来巨额业绩贡献（我们粗略估计，将新增净利润约4500-7000 万元）。

    维持“中性”的投资评级。1）不考虑此次定向增发，我们维持2009-2011 年公司的EPS 分别为0.05 元、0.06 元、0.07 元的盈利预测。目前股价5.97 元，对应的动态PE 分别达119 倍、100 倍、85 倍。从现有资产来看，目前估值水平已明显过高。

    2）若考虑此次定向增发，并假设2009 年完成增发8000 万股，募集资金计划完成并到位，拟投资新建顺利开工并完工，则我们预计2009-2011 年EPS 分别为0.05元、0.06 元、0.11 元。3）考虑到公司未来温泉休闲度假业务具有良好的发展前景，并正处于快速发展期、国旅集团有望实现上市，此次增发拟投资新建项目要到2010年底或2011 年开始贡献利润等因素，我们仍维持“中性”评级。

    不过考虑当前市场环境，未来存在一定资产重组注入预期，尤其是此次拟投资的项目发展前景十分广阔，且未来有望给公司带来巨额业绩贡献等因素，我们建议长期价值型投资者可继续密切关注该股，在其股价调整时介入该股，并耐心持有。

   

    风险提示。定向增发能否取得证监会核准存在不确定性、突发事件和季节性风险、行业竞争风险。