2008 年1～9 月，公司实现营业收入156.28 亿元，同比增长47.78%；营业利润4.05 亿元，同比下降15.49%；归属母公司所有者的净利润2.66 亿元，同比下降12.15%；摊薄每股收益 0.27 元，同比下降12.15%。其中7～9 月摊薄每股收益 0.03 元，同比下降68.98%。

    钢价迅速下跌是公司毛利率大幅下降的主因。7-9月公司综合毛利率为6.23%，同比下降1.75个百分点，环比下降4.01个百分点，其主要原因是钢价下跌。国内钢价从6月上旬开始迅速下跌，目前累计跌幅已接近40%，在钢价的倒逼下，原料价格也出现了较大幅度的回落，但由于公司备有一定的钢铁及原料库存，且产品出厂价追随市场价，这导致公司盈利能力并不算好的钢铁业务毛利率环比大幅下降，报告期贡献公司毛利近40%的钒产品均价环比上涨19%，因此三季度公司钢铁业务应已亏损。

    公司08年全年生产目标恐难实现，09年产量预期也随之调低。公司响应河北钢铁集团号召，以减产应对钢价下跌，7-9月公司粗钢产量同比下降4.45%，1-9月公司钒渣仅实现全年目标的64.85%，预计全年的生产目标较难实现，09年产能利用率也将保持在低位。

    主营业务盈利09年不容乐观，但长期仍值得看好。钒产品的85%-90%应用于钢铁领域，在钢铁需求疲软的背景下，钒产品需求也将受到波及，公司的两大业务盈利09年均难以乐观。但从长期来看，三级螺纹钢取代二级钢是大势所趋，钒电池也极有可能成规模商业化，公司作为钒行业的寡头企业，无疑将会受益。

    中短期投资机会系于河北钢铁集团整合方案。河北钢铁集团旗下三家上市公司于9月5日集体停牌至今，以筹划重大无先例资产重组事宜。若最终方案是要解决关联交易、同业竞争，我们认为，承德钒钛规模相对较小，其存在被并购、或者专做钒产品业务的可能性，这将会有助于增强公司中短期的投资价值。

    投资评级、建议及风险提示。预计08、09年公司EPS为0.37元、0.30元，我们在《钢铁行业需求环境超预期下滑，回暖或待09年下半年》深度报告中已经下调公司评级至“中性”，目前维持这一评级。风险方面，建议关注整合进程。