2008 年半年报显示，公司实现营业收入101.38 亿元，同比增长57.33％；毛利率为8.24%，同比下降0.92 个百分点；

    净利率为2.51%，同比下降0.89 个百分点，实现基本每股收益0.24 元，同比增长17.95%。

    钒产品业务是驱动公司业绩增长的主要动力。报告期贡献公司营业收入7.87%的钒产品业务产量和售价同比分别增长45.80% 和32.21% ， 毛利率同比上升14.96 个百分点， 至46.73%。该块业务带来的毛利增量占公司毛利总增量的比重为91.54%，贡献的毛利占公司毛利总额的比重达到44.60%，同比提升22.35个百分点。

    钢材业务盈利能力下滑拖累综合毛利率。报告期占公司营业收入85.21%的钢材业务产量和售价分别同比增长22.19%和27.24%，然而毛利率同比下降2.14个百分点，至5.45%，部分原因应是矿、焦价格大幅攀升，公司以市场价格采购钒钛铁矿石的定价方式，以及2500m3高炉运行不稳对铁水成本的增加。

    下半年公司亮点在于大高炉稳定运行的背景下，钢、钒产销量环比增加以及钒价高位运行。根据公告，公司2500m3大高炉二季度已经稳定运行，如果这一状况能够持续，我们认为，下半年公司投资看点主要体现在：（1）产量增加。按照年度计划，下半年公司钢材产量应环比增长21.43%，钒产品（折成V2O5）产量应环比增长25%-50%；（2）钒价高位运行。如果9月份以后的钒产品价格与目前价格持平，那么下半年钒产品市场均价环比增加1.7万元/吨，或9.46%，由于公司钒产品价格上涨存在滞后，因此预计公司的产品涨价幅度将会高于市场均值。

    期待国家加大含钒钢材推广力度。含钒钢材具有强度大、抗震能力好等特点，以三级螺纹钢20MnSiV（20MM）为例，其替代二级螺纹钢能够提高钢材强度19%，节约钢材使用量14%。然而由于国家推广力度不够导致市场需求不旺，三级螺纹钢的价格受到扭曲，报告期承德钒钛三级钢毛利率仅为2.54%，低出二级钢1个百分点，比去年同期也下降3.07个百分点，但作为三级钢的领先者，承德钒钛仍生产54万吨三级钢，高出二级钢18万吨，为建设节约型社会做出了贡献。有理由相信在不久的将来，国家将会出台政策，实质性加大三级螺纹钢的推广力度，承德钒钛无疑将是最主要的受益者。

    盈利预测、投资建议和风险提示。我们维持7 月中旬调研报告中的盈利预测，认为08、09 年EPS 分别为0.58、1.00 元，维持“增持”评级。风险方面，建议投资者关注：（1）公司高炉运行状况；（2）奥运期间运输成本的增加、钢价的下跌给公司三季度业绩带来的负面影响；（3）固定资产投资增速下降对公司所处行业投资价值的影响；（4）公司资产负债率过高风险；（5）大盘波动风险。