第三季度业绩暴增，钒产品经营特征依旧明显

    第三季度公司录得10995万元，比我们预期的10454万元还要高出540万元，也远远高于市场的预期。前三季度累计录得26981万元，同比增长120％。前三季度钒产品仍然以10％的主营收入占比却贡献了36％的毛利，由于钒产品的经营费用要比钢材小得多，因此钒产品贡献的净利润占比将不低于50％，承德钒钛似乎一直努力在向市场证明“自己在钢铁板块中拥有鲜明的经营特色”。

    暴增源于毛利率提升和期间费用率下降

    承德钒钛的净利润率已经回升到2004年以来的较高水平，仅低于2004年第四季度的水平。净利润率的提高得益于两方面的变化，第一是公司的产品毛利率在第二季度以来大幅度回升，第二是期间费用率呈现明显的下降趋势。

    提高盈利预测和重申“买入”投资建议

    综合分析，考虑年底公司谨慎会计原则，我们将公司2006年、2007年的盈利分别提高到35230万元、42980万元，每股收益分别为0.36元、0.45元，对应的市盈率为12倍、10倍。目前国际钒生产公司Xstrata的市盈率为14倍左右（数据来自于Bloomberg），我们重申推荐“买入”评级。