2012年全年，公司实现营业收入14.5亿元，同比增长9.27%；营业利润1.22亿元，同比增长5.95%；归属母公司所有者净利润9035.7万元，同比增长2.42%；基本每股收益0.3900元；年度分红预案为每10股派现金红利1.18元（含税）。

    2013年一季度，公司实现营业收入2.78亿元，同比下降3.67%；营业利润2118.32万元，同比下降29.14%；归属母公司所有者净利润1713.35万元，同比下降26.44%；基本每股收益0.0700元。

    2012年公司产销稳定，业绩小幅增长。公司主营卷烟纸、滤嘴棒纸、铝箔衬纸等卷烟配套用纸的生产和销售，目前为我国北方特种薄型纸生产基地，国内最大的卷烟配套系列用纸制造商。2012年，面对国内烟草行业近年来的低速增长态势，公司利用自身管理经验和产品品质抓住了下游整合重组的有利时机，实现了主营业务的稳健增长。全年，公司产销量分别同比增长5.9%和6.9%，实现营业收入同比增长9.3%。同时，综合毛利率提升2.2个百分点至26.8%。分产品看，主打产品卷烟纸实现营收和毛利率双升，毛利率继2010年上半年之后重回40%以上区间；滤嘴棒纸在营收大幅增长59%的前提下，毛利率略降0.5个百分点。分区域看，华东和西南两大片区营收增速分别达到55%和30%，成为两大增长极。主营产品良好的销售情况和盈利能力为实现全年业绩稳中有升奠定了重要基础。截至2012年底，公司卷烟配套系列用纸产品市场综合占有率进一步提升至32.11%。

    一季度营收、毛利率有所下滑，可转债利息进一步增加费用压力。从同日公布的2013年一季报来看，公司上年的营收稳健增长趋势有所遏制，单季收入呈现同比下滑，同时综合毛利率同比、环比分别下降0.3和2.3个百分点，结束了连续两个季度的环比回升态势，我们判断应该与上年四季度开始的原料木浆价格回升有关。而费用方面，由于可转债利息的同比效应，本期财务费用大幅上升33%，整体期间费用率同比提高1.6个百分点。最终，一季度业绩同比下滑26%。展望二季度，我们认为，营收和毛利率的变动情况是核心因素，二季度单季毛利率同比上升概率较大（上年同期为22.8%），但营收情况较为不确定，同时研发投入等有进一步提升费用的可能。

    盈利预测与投资评级。预计公司2013-2014年的每股收益分别为0.41 元、0.45 元，按昨日收盘价格测算，对应动态市盈率分别为15倍、14倍。维持“中性”的投资评级。

    风险提示。1）原材料价格波动风险；2）下游招投标导致市场竞争超预期的风险