2012年1-6月，公司实现营业收入6.62亿元，同比增长5.60%；

    营业利润6531万元，同比增长5.36%；归属母公司所有者净利润4966万元，同比增长6.90%；实现基本每股收益0.21元。

    二季度收入有所恢复，毛利率走低。公司主营卷烟纸、滤嘴棒纸、铝箔衬纸等卷烟配套用纸的生产和销售，多年来稳居国内卷烟配套用纸生产企业第一位，2011 年产品综合市场占有率为31.25%。2012 年伊始，受内外整体经济发展减速影响，市场需求降低，公司营收在第一季度遭遇了明显低谷，而从半年报显示，公司二季度收入恢复比较明显，同比、环比分别增长了20%和30%，是上半年营收同比增长的重要基础，反映出公司较好的市场应变能力。毛利率方面，二季度单季毛利率为22.8%，环比一季度下滑5.5 个百分点，同比提升0.9 个百分点，上半年累计毛利率同比提升1.7 个百分点至25.2%，但分产品看，第一大业务卷烟纸毛利率下滑了1.7 个百分点，第二大业务滤嘴棒纸相对较好，在营收增长21%的同时，毛利率提升7.4 个百分点。展望下半年，考虑到卷烟配套用纸当前供大于求的态势以及烟草原辅材料全面实行招标政策，行业竞争日趋激烈，预计公司营业收入有望同比微增，而毛利率低位运行概率较大。

    期间费用上升较快，拉低利润增速。报告期内，因员工薪资及保险增加，加之研发投入和发债成本，公司管理费用同比上升了32%，而短期借款增加以及利率提高导致财务费用同比上升69%，费用的增长使得本期营业利润增速仅有5.36%，低于营业毛利增速约8个百分点。

    完成可转债发行，借贷成本压力将逐步缓解。报告期内，公司已成功发行4.5亿元可转债，扣除发行及承销等费用后，募集资金达4.35亿元。注入的现金流有望在满足相关项目建设资金需求的同时对公司的负债结构形成改善，从而减轻借贷成本压力。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.48元、0.54元，按昨日收盘价格测算，对应动态市盈率分别为14倍、12倍。维持公司“增持”的投资评级。

    风险提示。1）原材料价格波动风险；2）下游招投标导致市场竞争超预期的风险。