点评：公司上半年收入、净利润增长符合我们预期。

    上半年经济形势严峻，卷烟产量增速趋缓，公司营收同比增长5.6%

    1）经济下行，市场需求趋缓：1-6月全国卷烟累计产量1.3万亿支，同比增长2%，受宏观经济不振影响，增速有所放缓。卷烟配套用纸行业供过于求的状况在市场需求降低及烟草行业招标采购的压力下未得到明显改善。面对不利的市场环境，公司积极采取有效措施进行消化吸收，充分利用原材料下滑的有利时机，加大成本控制力度，使上半年业绩增长高于行业水平。

    2）滤嘴棒纸引领收入增长：公司主要业务中滤嘴棒纸业务继续引领收入增长，上半年同比增速21%，明显高于其他卷烟配套用纸和烟草行业增速，在公司营收中占比进一步扩大至27%，主要原因是烟草降焦政策驱动下公司高透气滤嘴棒纸供不应求，对普通滤嘴棒纸替代作用显著。

    3）云南中烟收入同比增长142%：上半年公司主要客户中云南中烟收入同比大幅增长142%，在公司总收入中占比跃升至11%。云南中烟是全国最大的中烟公司，占卷烟总产量的20%以上。从云南中烟2012~2013年度烟草物资采购中标情况看，恒丰纸业中标卷烟纸、高透气滤嘴棒纸的多个品类，使上半年云南中烟收入呈现翻倍增长。