业绩简评

    恒丰纸业2012 年一季度实现营业收入2.88 亿，同比减少8.45% ；净利润0.233 亿元，同比减少14.69%，EPS 0.543 元；毛利率28.27%，较同期回升3.27% 。

    经营分析

    一季度业绩下滑主要由收入和费用结算因素造成： （1 ）每年春节前是公司下游卷烟行业的生产高峰期，由于今年春节时间偏早，卷烟企业采购也随之提前，公司大量订单均在去年12月结算，造成今年一季度结算收入较少；（2 ）公司今年产能有较大扩张，同时为了促进未来高透纸和圣经纸等高端产品的销售，公司加大了销售渠道和队伍建设，由此造成销售费用增加188 万；（4 ）公司短期借款较同期上升117.67% ，导致财务发用增加554 万，随着公司可转债融资到位，未来公司财务费用将有效降低；

    完成全年14.6 亿销售目标仍是大概率事件：国内传统卷烟纸行业供需结构稳定，公司传统产品将保持稳定增长；高透纸市场需求已经爆发， 公司高透纸业产能消化无忧。

    公司2011 年年报给出2012 年经营目标：实现营业收入14.6 亿元，期间费用列支额控制在2.43 亿元以内。

    高端产品占比提高拉动毛利率提升：公司毛利率提升3.27 个百分点的主要原因是高透气性滤嘴棒成型（毛利率近40% ）的销售占比提高，下游低焦油卷烟市场启动的拉动效应已经得到进一步体现；随着高透纸产品持续放量，以及公司高价库存完成消化，二季度公司毛利率有望进一步上升。

    盈利预测、估值&投资建议

    预测恒丰纸业2012-2014 年EPS： 0.555 元，0.748 元和0.88 元（考虑可转债全部转股EPS： 0.433 元，0.584 元和0.686 元）。

    我们给予公司10.50-10.82 元目标价，对应19x12PE 和14x13PE（摊薄后25x12PE 和18x13PE），建议买入。