2010年1-9月，公司实现营业收入8.50亿元，同比增长4.10%；实现营业利润8348万元，同比减少11.80%；实现归属于母公司净利润6288万元，同比减少13.00%；基本每股收益0.326元。

    从单季度数据来看，2010年第三季度，公司实现营业收入2.94亿元，同比增长14.70%；营业利润2301万元，同比减少47.80%；归属母公司所有者净利润1759万元，同比减少47.90%；第三季度单季度每股收益为0.091元。

    原材料价格高企，毛利率降低。公司主要产品为卷烟用纸及一系列烟草用纸。2010年，由于公司产品原材料价格不断上涨，使得公司产品的毛利率同比下降0.9个百分点，而第三季度产品毛利率更是大幅下降12.3个百分点，影响了公司盈利能力。

    新项目扩展公司产品线。公司年产1.5万吨真空喷镀铝原纸生产线项目，将于2011年3月投产。真空喷镀铝原纸为可降解的绿色包装材料，而中国真空喷镀铝纸生产厂家所需原纸依靠进口的比例很大，公司项目产品在价格上具有竞争力，可实现进口替代。此项目扩展公司产品线，继续扩大主营业务经营规模，增强公司的市场竞争力和可持续发展能力，可成为公司新的利润增长点。

    盈利预测与评级。我们预计公司2010年、2011年及2012年EPS为0.55元、0.64元和0.73元；对应2010年8月24日收盘价12.44元，动态市盈率分别为28倍、24倍和21倍。由于目前公司产品原材料价格水平仍处于高位，仍将影响公司产品毛利率水平，进而影响公司盈利能力。同时国家逐步加大控烟力度，将影响公司产品销量。因此我们下调公司至“中性”的投资评级。

    风险提示：1）原材料价格上涨，成本控制的风险；2）市场竞争加剧，导致的毛利率下降的风险；3）新项目投产后，产能扩张带来的市场拓展风险。