敦煌种业公布2012年半年报，2012年上半年公司实现营业收入6.52 亿元，同比增长 12.64%，实现归属于母公司股东净利润-1.47 亿元，较上年同期多亏1.19 亿元，折合EPS 为-0.33 元。

    公司各项业务呈现明显下滑迹象，拖累业绩表现。种子业务实现收入2.10 亿元，同比下降23.97%，毛利率45.68%，下滑8.79 个百分点；棉花加工业务收入2.14 亿元，同比增长14.21%，毛利率-4.20%，下滑13.02 个百分点；食品加工业务2.24 亿元，同比增长107.99% ，毛利率-3.14%，下滑14.65 个百分点。

    棉花加工和棉油加工业务下半年或将继续亏损。上半年棉花和棉油等价格保持低位，尽管毛利为负，公司依然采取出清库存的极端做法，导致上半年两项业务出现大幅亏损，从目前库存情况来看，下半年棉花和棉油加工业务难有起色，或将继续维持亏损态势。

    敦煌先锋业绩贡献无力挽回整体亏损局面。2011年4 季度敦煌先锋为母公司贡献净利润约9500万元左右。从今年情况来看，我们认为东北地区先玉335 推广面积仍有小幅增加可能，但单位净利润水平呈现下降趋势，乐观预计敦煌先锋4 季度可为公司贡献1 亿元净利润，但考虑到上半年的巨幅亏损额和下半年母公司主业低迷态势，今年公司亏损几成定局。

    我们预计公司2012-2014 年EPS 分别为-0.12/0.07/0.12 元，较前次分别下调0.15/0.07/0.06 元，维持“持有”评级。关注棉花业务剥离进展以及吉祥1 号推广情况，上述事件可能促发公司盈利拐点出现。