事项：

    公司发布了2011年业绩预减公告后，我们对敦煌种业经营情况进行了研究与分析，主要观点如下：

    评论：

    油脂产品和棉花价格下跌，是拖累公司去年业绩不达预期的主要原因。

    公司在2010年采购的棉籽原材料成本较高，但2011年以来全国油脂产品价格持续下滑，造成公司棉蛋白和油脂业务出现较大亏损（据农业部数据，2011年底三级棉油较年初下跌了20%）；此外，由于棉花增产并且纺织行业不景气，棉花价格持续低位运行，导致棉花加工业务亦出现亏损(2011年底棉花价格较年初下跌了36%)。据我们测算，公司油脂、棉花业务亏损规模分别在7000万、3000万，合计亏损达1亿元左右，成为拖累公司业绩不达预期的主要原因。此外，由于2012年立春较晚，先玉335的销售较往年有所延后，因此确认到2011年四季度的收入和利润受到影响。我们估计，2011年四季度敦煌先锋对公司的业绩贡献与2010年四季度相当。

    今年业绩增长因素并未改变， 高成长仍有保障。

    我们判断，当前棉花、油脂价格已经处于见底企稳的运行阶段，进一步深度下跌的概率较小，公司棉花加工和油脂业务的经营将得到改善。此外，根据我们调研，敦煌先锋在东北的销售势头良好，窜贷的现象也基本消除，价格体系基本稳定，预计先玉335本年度销量将同比增长7000吨左右，而且由于立春晚、销售延后的原因，增量部分主要将结算在2012年上半年。我们认为，拖累公司业务经营的负面因素已经逐步化解，2012年的业绩高增长仍有保障。

    “吉祥1号”预计今年投产，将从四季度开始对业绩产生贡献。

    “吉祥1号”玉米新品种是武威市农科院培育的玉米新品种。2011年12月16日公司以2680万元的价格受让武威市农科院拥有的“吉祥1号”生产经营权。为了全面、快速提升公司玉米种子整体生产经营水平和盈利能力，确保“吉祥1号”有序健康经营和快速占领市场，公司拟在武威市凉州区出资5000万元设立全资子公司，并由新设立的全资子公司承建年加工能力3万吨的玉米种子加工生产线项目。该项目资金由非公开发行募集资金项目中“番茄深加工项目”建设资金变更而来。“吉祥1号”已经获得河南省和甘肃省的品种审定。预计今年公司将开始制种，在12/13年度开始销售，从今年四季度开始对业绩产生贡献。

    主要风险：受假冒种子冲击敦煌先锋增速放缓；自然灾害引发种子减产；本部大幅亏损；治理结构风险。

    公司主要经营风险释放充分，市场预期逐步恢复将成为公司股价催化剂。

    我们认为，公司发布2011年业绩预减公告后，利空因素已经得到充分释放。我们认为，从经营层面看，公司主要风险已经释放，考虑到先玉335继续保持较高增长、“吉祥1号”今年投产、棉花和油质业务维持相对稳定等因素，2012年公司业绩将重新回到高增长通道中来。我们暂时维持2011/2012/2013年EPS分别为0. 16/0. 60/0. 80元的盈利预测，维持“买入”评级，请投资者重点关注公司一季报业绩增速以及今年全年业绩预期。