本次调研重点：三季报亏损来源及全年业绩预期。

    三季报亏损加大：起因于棉花。前三季度亏损8966 万元，亏损额同比扩大6686 万元。由于棉价大起大落、加之期货损失，棉花业务、棉籽油业务是亏损加大的主要原因。

    先玉产量超预期10%，单位成本不变，价格上涨8%。先玉系列种子亩产398 公斤，同比提高18.8%。敦煌先锋2011年共安排制种11.5 万亩，预计产量4.5 万吨，比先前预期高10%左右。每亩制种成本上涨20%，每公斤成本维持不变；先玉系列单价提高8%，预计四季度销售3 万吨。

    四季度业绩保守预期1.9-2.0 亿，全年1.0-1.1 亿。四季度敦煌先锋利润贡献1.65 亿，种子分公司盈利2000 万，棉花、食品业务减亏1000 万，四季度合计利润1.9-2.0 亿元。

    三大推荐逻辑：

    1、股价超跌、预期改善：打消悲观预期，业绩预期改善；

    2、股权激励预案调整预期：追加利润考核目标；

    3、敦煌种业是甘肃种业龙头，资源丰富，在行业整合潮流中预期有所作为。

    维持增持评级，目标价35 元。短期股价有望重返25 元，期待激励方案调整、收购整合动作。调整11-13 年业绩预测为0.51/1.01/1.42 元，维持增持评级，目标价35 元。