本报告导读：

    敦煌种业食用油业务导致中期亏损，后续有减亏预期；敦煌先锋新销售年度制种量增长50%，业绩仍将高增。11-12年业绩0.74/1.26元，增持，重点推荐，目标价35元。

    投资要点：

    中期业绩亏损。敦煌种业2011年中期营收5.72亿元，下降6.9%；净利润-2841万元，由于食用油业务存货减值及期货浮亏，第二季度亏损4881万元；EPS为-0.14元。

    棉花、食品加工业务拖累综合毛利率。由于棉花价格今年以来暴跌，导致棉花加工以及食品加工（棉籽油）业务毛利率明显下降，综合毛利率31.4%，同比下降5.1个百分点。

    敦煌先锋业绩仍将高增。敦煌种业今年安排制种22.6万亩，其中约一半为合资公司先玉系列玉米制种，预计新的销售年度可销售量为4万吨，增长50%，价格有上涨预期。

    食用油提价促进其他主业减亏。二季度亏损主要来自食用油业务存货减值及期货浮亏，下半年食用油有提价预期，将给食品加工业务中的棉籽油业务带来减亏预期。

    股权激励解决长期发展预期。敦煌种业同时公告了股权激励草案，向高管及核心中层97 人提供限制性股票股权激励。第一期200万股为定向增发，价格14.34元/股；后续三期为二级市场回购，公司将提取激励基金。该计划将持续7年，为敦煌种业后续业绩增长提供了长期激励。

    维持增持评级，重点推荐，目标价35元。略上调12-13年盈利预测，调整后11-12年EPS为0.74/1.26/1.81元，维持增持评级，重点推荐，目标价35元。