投资要点

    事件一:敦煌种业公布中报，2011 年 1-6 月份实现销售额 5.72 亿元，同比下降 6.64%，归属上市公司股东净利润-3068 万元，折合 EPS为－0.14 元，去年同期净利润为 67万元，EPS为 0.0063 元。

    事件二：公司同时公布了限制性股权激励草案，未来 7年公司将通过定向增发和股份回购的方式，向 97位中高层管理人员和技术人员授予不超过公司总股本 10%的股权。

    上半年各项业务盈利的绝对值以及利润率水平均有不同程度下降。其中核心业务――种子业务实现营业收入 2.76亿元，同比下降 8.59%，毛利率 54.47%，同比下降 4.17个百分点；棉花采购加工业务实现收入 1.87 亿元，同比下降 13.94%，毛利率 8.82%，下降 2.91 个百分点；食品加工业务实现收入 1.08 亿元，同比增长 16.10%，毛利率 11.51%，下降 13.33个百分点。

    我们预计公司盈利下降的重要原因之一：合资公司敦煌先锋收入确认提前至 2010 年下半年，导致 2011年上半年确认收入比例下降。展望未来，我们预计 2011 年敦煌先锋制种面积增加 3.4 万亩至 11 万亩上下，制种量将达到 4103 万公斤，假设今年确认 63%的销售，则销量将达到 2584 万公斤，高于 2010 年全年 2565 万公斤的销售量，这意味着 2011 年敦煌种业盈利高成长依然可期，我们预计 2011 年下半年敦煌先锋实现销售 7.51亿元，贡献净利润约 1.53亿元，折合 EPS近 0.75 元。

    上半年公司业绩出现亏损的另外两点原因： （1）母公司再次计提坏账准备 2139 万元； （2）母公司棉油等业务出现系统性亏损。上半年由于油脂行业受到一定程度价格管制，公司棉油业务吨亏损将近 1000元，预计下半年随着 CPI 数据环比下行，油脂价格管控将有所放松，公司油脂业务有望盈利回暖，因此我们仍暂时维持前期深度报告中的观点－－公司棉油业务全年预计徘徊在盈亏平衡线附近，故暂不调整。