敦煌种业业绩两大特征。先玉335 拉动下公司收入快速增长、盈利显著改善；棉花、食品等收入规模大、盈利能力不强。中报预亏源于棉籽油减值，年报负担减轻。

    种子行业趋势：种业龙头将迎来黄金发展期。种子对于提高单产、保障粮食安全意义重大，在总量增长，供需结构改善的行业背景下，行业准入、扶持政策都将向大企业倾斜，种业龙头将迎来黄金发展期。

    先玉系列市场空间可观，价格上涨可期。先玉335 市场目标占春播玉米区25%，仍可保未来5 年20%以上复合增长；种子在粮食生产成本中仅占较低，在粮价持续上涨背景下，优质种子价格上涨可期。

    推荐敦煌种业三大逻辑

    行业逻辑：“后猪周期”行业策略的合理选择；

    基本面逻辑：先玉高增长，母公司减亏，盈利将加速；

    股价逻辑：定增价格提供安全边际。

    主要业绩假设。

    未来三个销售年度每年增加制种面积 3 万亩、1 万吨产量；

    种子价格保持与粮价同步上涨趋势，毛利率稳中略降；

    母公司其他业务保持稳定，逐步减亏。

    增持，重点推荐，目标价 35 元。我们对敦煌种业11-13 业绩预测0.74/1.20/1.73 元，在种业股中估值偏低。未来先玉盈利确定，母公司减亏，业绩将呈现加速。重点推荐，增持，目标价35 元。