营业收入小幅增长，盈利水平大幅提升：

    公司2010 年实现营业收入15.89 亿元，同比增长5.1%；归属于公司的净利润为0.81 亿元，同比增长168.7%；期间费用率为21.57%，同比小幅上升；实现EPS（按11 年增发后摊薄）0.40 元。公司盈利大幅提高的主要原因是：敦煌先锋进入产能释放期，先玉335 持续热销，拉动公司整体毛利率水平大幅提升，由09 年的29.4%上升到10 年的40.4%；棉花业务实现扭亏。10 年食品加工业务收入同比出现31%的下滑。

    种子业务保证未来两年业绩增长，棉花业务受益高棉价：

    10 年敦煌先锋玉米制种面积达到7.6 万亩，同比增长71%，主导产品先玉335销售情况良好，宁夏一期项目开始投产，玉米种子业务进入业绩爆发期。我们预计未来随着产能的进一步释放，先玉系列产品有望继续保持价升量增的态势，新增产能可以被市场完全消化，可以保证公司未来两年的业绩成长。

    棉花业务受益10 年高棉价行情，扭转前两年连续下滑的局面，实现同比增长15.6%，毛利率同比显著上升，达到12.9%。我们判断，由于去年高棉价效应显著，今年棉花种植面积预计会大幅增加，今年下半年棉价可能出现回调，因此估计公司的棉花业务毛利率将有所降低，基本保持盈亏平衡。

    依托地域优势，定增实现多元化拓展：

    公司于11 年2 月成功进行定向增发，募集资金净额4.1 亿元，主要投向种子加工、新疆玛纳斯油脂资产（主要从事棉籽加工）、脱水蔬菜加工、番茄深加工等项目。

    我们认为，依托新疆、甘肃的原料产地优势，定增项目能够实现盈利来源的多样化，保证公司业绩的长期发展。

    风盈利预测与评级：

    我们看好敦煌先锋未来两年的业绩增长，食品加工业务有望成为未来的盈利增长点，预计公司11-13 年EPS 为0.86 元、1.07 元、1.31 元，我们给予公司29.96元-35.31 元目标价格，对应2012 年28-33 倍PE，给予买入评级。