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    2 月15 日敦煌种业宣布完成非公开发行1,758 万新股（总股数增加9%），发行价格为人民币25 元/股，募集资金总额为人民币4.09 亿元。其中500 万新股在3年内不得上市交易，而其余新股在12 个月内不得上市交易。公司表示募集资金将用于扩大玉米种子、棉花种子、番茄加工、脱水蔬菜加工和收购新疆玛纳斯油脂资产。我们此前假设以上项目的资本开支将来自内部渠道和银行贷款。

    敦煌种业还公布2010 年净利润同比增幅将超过150%，高于我们97%的同比增幅预测，意味着2010 年预期净利润将至少为人民币7,500 万元（较我们的预测高27%）。敦煌种业认为盈利强劲增长的原因是其广受欢迎的玉米种子产品“先锋玉米335”销售强劲。

    潜在影响

    我们的玉米种子业务预测中已经假设2010-2012 年销量和收入的预期年均复合增长率分别为48%和64%，但业绩预增公告显示敦煌种业的玉米种子需求和价格仍高于我们的预测。公司将于2011 年4 月15 日发布2010 年业绩。

    估值

    我们将2011/12 年每股盈利预测下调了7%/5%以计入非公开发行股票和债务假设下调的因素。我们基于6.0 倍的2011 年预期市净率和17%的2011-2012 年预期平均净资产回报率得出的12 个月目标价格仍为人民币36.70 元（此前是基于8.2 倍的2011 年预期市净率和23%的平均净资产回报率），估值倍数下降表明回报下降。我们维持对该股的中性评级，因为我们认为我们研究范围内的化肥股拥有更多上行空间。

    主要风险

    上行风险：玉米和棉花种子价格及需求强于预期；主要下行风险：恶劣的天气。