投资要点：

    敦煌种业于2月15日发布定向增发的公告： 本次发行新增 1758 万股股份，发行价格为25.00 元/股。本次发行募集资金总额为 4.39亿元，扣除发行费用（包括承销费用、保荐费用、律师费用、会计师费用、验资费用、登记费用、信息披露费用、差旅费用等）0.295亿元后，实际募集资金净额 4.09亿元。本次发行中，除金塔供销社认购的 500 万股限售期为三十六个月，可上市流通时间为二零一四年二月十一日之外，其他投资者认购的股票限售期为十二个月。通过公告可以看到本定定向增发有海富通基金管理公司机构投资者获配。

    本次非公开发行募集资金用于以下项目：1、玉米种子烘干生产线建设；2、购买新疆玛纳斯油脂资产；3、新疆玛纳斯 1,000 吨/日棉籽生产线技术改造项目；4、番茄深加工项目；5、脱水蔬菜深加工生产线项目。

    我们认为该公司下属子公司的先玉335春玉米已经获得了市场的广泛认同，仍处于项目高速扩张期主其面对的东北春玉米市场占中国玉米市场的40%的份额，），潜在 市场容量2.28 亿公斤，未来仍有进一步成长空间按，30%市场占有率测算，敦煌先锋销售规模可达6800 万公斤。

    公司也积极调整主业，公司本部业务主要为杂交玉米制种（受托制种和自繁）、农产品加工（番茄酱（粉）、脱水蔬菜（洋葱）、棉花（轧花）、 棉籽加工（棉籽油）等本部业务的亏损局面有望好转。

    预期2010年业绩有望在0.36元，2011年的业绩有望超预期接近每股1元。考虑到种业近两年景气水平以及公司目前业绩的快速成长，我们认为其估值有望达到45元，给予推荐评级。