2010年一季报业绩低于预期。报告期，公司实现营业收入4.31亿元，同比增长26.62%，营业成本2.29亿元，同比增长5.51%，营业利润9183.62万元，同比增长76.7g%，归属上市公司股东的净利润2164.56万元，对应基本每股收益0.12元，低于我们0.20元的预期。从报表上看，一季度公司资产减值损失同比大幅增加2490万元（2009全年计提的资产减值损失为2194万元），拖累公司每股收益0.13元，是公司业绩低于预期的主要原因。

    先锋公司延续高增长，全年税后贡献有望达1.5亿元以上。我们测算，09/10年度先锋公司的净利润可能会达到2.8亿元（税前），对2010年一季度的税后净利润贡献预计为6000万元左右。我们认为，随着敦煌先锋宁夏分公司一期工程的投产，2010/11年度先玉335的销量有望增至3万吨左右，预计先锋公司在2010财务年度对母公司的税后贡献有望达到1.5亿元以上。

    本部亏损拖累当期业绩增幅，母公司全年业绩有望同比减亏。报告期，母公司亏损3822万元，其中2041万元是由资产减值损失造成。我们预计，公司2010年一季度经营性亏损可能为1800万元左右，主要由棉籽加工、棉花产业两个板块引起。全年来看，09/10年度公司皮棉加工量大幅下降（减少了籽棉收购量，增加了皮棉购销量），棉粕棉油价格下半年有望逐步回升，番茄酱业务成本低于市场平均值（公司每年可无偿获得2万吨左右的番茄种子加工产生的附产品一一番茄酱原料），母公司2010年业绩有望同比减亏。

    风险因素：自然灾害；皮棉加工业务成本价格持续倒挂；番茄酱和脱水洋葱出口价格大幅下跌；棉籽油、棉粕价格大幅下跌。

    维持盈利预测和“买入”评级：考虑到敦煌先锋高速成长、食品加工对业绩的增厚预期、棉花业务有望减亏，我们维持敦煌种业（10/11／12年EPS0.60/1.00/1.20元，10/11/12年PE3 2/19/16倍，当前价19.00元，目标价24元，给予“买入”评级）的业绩预测（不考虑增发对股本的摊薄）。维持24元的目标价，相当于2010年40倍PE，维持“买入”评级。