年报业绩基本符合预期。2009年,公司实现收入15.12亿元,同比增长36.2%,实现利润总额1.38亿元,同比增长103.66%,归属母公司股东净利润3002.45万元,同比增长118.45%。对应基本每股收益0.16元,扣除非经常损益后每股收益0.19元。报告期内,虽然先玉335业绩大幅超预期,但公司期间费用同比大幅增加6610万元(增幅为31%),成为棉花业务亏损之外,抑制公司业绩增幅的主要因素。
种业实现快速增长,先玉335大幅超预期。报告期内,种子产业实现营业收入9.61亿元,同比增长60.17%。其中,先锋公司3-4期工程竣工并正式投产,全年玉米制种面积扩大到4.45万亩,产种1663万公斤,预计收入接近4亿元(先玉335出厂价接近24元/公斤),实现净利润2.18亿元(股份公司权益净利润1.1亿元),同比增长132%。我们预计,2010年先玉335制种面积增加15%左右,考虑单产有可能小幅提高的因素,先玉335销量或接近2400万公斤,贡献EPS有望接近1.O元。
棉花产业有望持续减亏,食品加工贡献逐步显现。报告期内,公司共收购加工皮棉6224吨,仅为08年收购量的30%左右,经营风险较小的棉花购销等业务扩大到当年经营量的65%;我们预计随着购销比例的提高,2010年亏损幅度或大幅缩减至2000万元左右。09年,公司食品产业共实现营业收入2.38亿元,同比增长35.20%;我们预计,本次增发完成后(2010上半年有望做完),在棉油、棉粕和番茄酱产能利用率提高,固定成本下降的推动下,食品加工业务2010年的利润贡献有望达到2000-2500万元。
风险因素。自然灾害;皮棉加工业务成本价格持续倒挂;番茄酱和脱水洋葱出口价格大幅下跌;棉籽油、棉粕价格大幅下跌。
维持盈利预测和“买入”投资评级。我们维持敦煌种业(10/11年EPS0.60/1.00元,10/11年PE28/17倍,当前价16.53元,目标价24元,给予“买入”评级)的业绩预测(不考虑增发对股本的摊薄)。考虑到敦煌先锋高速成长(09年先玉335预收款同比增30%)、食品加工对业绩的增厚预期、棉花业务有望减亏,未来3个月内,我们给予公司2010年40倍PE,目标价24元,1年内我们给予公司2011年30倍PE,目标价30元。