上半年公司实现净利润-0.29 亿元，低于市场预期

    09 年上半年敦煌种业营业收入6.37 亿，同比增长35.28%；营业利润0.10 亿，同比增加2271.28%；实现净利润-0.29 亿元，同比下降38.9%。公司净利润大幅降低的主要原因是母公司棉花业务表现不佳。中报EPS-0.16 元，同比下降38.9%。

    母公司棉花业务拖累公司整体业绩

    造成上半年公司亏损的主要原因是母公司原棉销售遭遇困境，难以实现顺价销售。估计公司上半年棉花业务造成亏损超过千万。过往几年，受到产品价格低迷的影响，公司的棉花加工业务一直处于盈亏紧平衡状态，但是公司在09 年上半年国内棉花价格趋稳的环境下仍然出现亏损，这低于我们此前的预期，也成为公司一道明显的瑕疵。

    先锋种子销售势头良好，超出市场预期

    公司的先锋种子销售形势明显超出预期，成为上半年的主要利润来源。净利润增速同比增长超70%，超出市场预期。主要原因是敦煌先锋玉米种子上半年东北市场开拓成功，预计下半年随着在建产能的到位，对业绩能有进一步的支撑。

    风险提示

    国内棉花价格在09 年下半年仍有需求不旺的可能，公司的棉花加工业务下半年可能继续拖累整体业绩表现。此外，后期国产超试玉米种子的上市将首先加大公司先锋玉米种子在华北市场的销售难度。

    瑕不掩瑜，维持“谨慎推荐”评级

    敦煌先锋玉米种植的销售局面已经打开，随着产能逐步的到位，业绩将会进一步释放，虽然上半年母公司棉花业务拖累整体业绩，但是，公司经营方向和管理层并未出现重大变动。同时，制种行业景气度持续好转，公司核心产品竞争能力不断加强，因此我们仍然给于公司“谨慎推荐”评级，下调09、10 年EPS至0 27 元，0 43 元。