事件：

    公司发布2022年业绩报告和2023年股票期权与限制性股票激励计划（第一期）草案。22年公司实现营业收入11.41亿元，同比增长13.36%；实现归母净利润1.00亿元，同比增长72.76%；实现每股收益0.18元/股，业绩符合预期。同时，公司发布23年股权激励计划，拟向67名激励对象授予1422万份股权期权/限制性股票。

    传统业务稳步增长，盈利能力持续提升

    22年公司营收实现较快增长主要系公司合并范围发生变化所致，同时本部高附加值产品占比及军工业务占比增加使得公司盈利能力持续提升。2022年公司毛利率、净利率分别为26.91%、10.52%，同比增长4.63pct、2.67pct。

    同时公司发布2023年经营目标，预计实现营业收入14.42亿元，同比增长26.36%，目标增速较快。

    募投项目进展超预期，电子陶瓷业务有望快速增长2022年公司募集资金5.5亿元用于旭瓷公司电子封装陶瓷材料扩产项目和电子陶瓷材料产业化项目建设。截止年报发布，公司已完成募投项目厂房建设及各生产线的布局建设；已完成年产能200吨的氮化铝粉体生产线建设，预计2024年底形成500吨/年产能；已完成年产能100万片的氮化铝基板生产线建设，预计2023年底形成300万片/年产能；已完成年产能1.1万片的氮化铝结构件生产线建设；HTCC生产线正在进行设备安装调试，预计2023年10月份形成产能。目前项目建设进度比原计划提前半年，预计23年可以实现氮化铝粉体产能200吨-250吨，电子陶瓷业务有望实现快速增长。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计公司2023-25年收入分别为14.62/20.07/25.29亿元，对应增速分别为28.09%/37.28%/26.03%，归母净利润分别为1.46/2.67/3.66亿元，对应增速分别为45.31%/83.75%/36.82%，EPS分别为每股0.25/0.45/0.62元三年CAGR为54.01%。鉴于公司氮化铝粉体业务放量在即，参照可比公司估值，我们给予公司23年65倍PE，目标价15.97元。维持“买入”评级。

    风险提示：氮化铝粉体扩产、氮化铝陶瓷基板研发不及预期等风险。