本报告导读：

    　　公司稳居全球染料行业龙头领航地位。2026 年，德思达预计进一步增厚公司归母净利润。

    　　投资要点：

    　　投资建议：考 虑到公司染料及中间体、助剂、无机产品价格景气度提升，我们预测2026-2028 年EPS 分别为0.91 元、1.04 元、1.14 元。

    　　参考染料行业可比公司闰土股份、航民股份估值以及公司成长性，给予26 年15 倍PE 估值，对应目标价为13.65 元。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　公司现已成为全球规模最大的纺织用化学品生产服务商。公司主营以染料、助剂为主的纺织用化学品业务和以间苯二胺、间苯二酚为主的中间体业务。全球范围内，公司拥有年产33 万吨染料（批复产能43 万吨）及8 万吨助剂的产能规模，市场份额稳居行业首位。同时具备年产11.95 万吨中间体产能，间苯二胺、间苯二酚产量均位列全球前列。根据2025 年公司年报，染料、中间体业务占比公司营业收入分别为54.67%、21.52%。

    　　受环保常态化及“双碳”政策驱动，市场集中度有望进一步提升。

    　　全球染料行业呈现高度集中的竞争格局，中国是核心生产及出口国，头部企业占据主导地位。中间体业务，实际产能释放有限。行业准入门槛持续提升，公司作为染料行业环保标杆企业，依托生态一体化产业体系，构筑起显著的成本优势与环保竞争力。

    　　2026 年度德司达实现的净利润归属于母公司比例将提升至100%，预计将进一步增厚归属于母公司的净利润。2025 年末，公司完成对德司达少数股东权益的收购，通过三家全资子公司盛达国际资本有限公司、盛德国际资本有限公司以及桦盛有限公司，间接持有德司达100%股份。2025 年，公司实现营业收入133.13亿元，同比-16.18%；归母净利润18.29 亿元，同比-9.91%；扣非归母净利润16.06 亿元，同比-12.59%。2025 年，公司毛利率、净利率分别为30%、16%，同比+2.33pct、1.09pct。26q1，公司实现营业收入36.18 亿元，同比+11.83%，环比-0.68%；归母净利润5.37 亿元，同比+35.67%，环比+24.36%；扣非归母净利润3.06 亿元，同比+4.74%，环比-55.28%。

    　　风险提示：原料价格波动/行业竞争加剧/环保治理成本提升等风险。