浙江龙盛公布2025 年报业绩：全年实现营业收入133.1 亿元，同比-16.2%，归母净利润18.3 亿元（扣非后16.1 亿元），同比-9.9%（扣非后-12.6%）；其中25Q4 实现营业收入36.4 亿元，同比/环比-30.9%/+15.1%，归母净利润4.3 亿元，同比/环比-36.2%/-7.9%。25 年公司合计派发现金红利9.76 亿元，占全年归母净利润的53.4%。公司25 年归母净利润略低于我们此前的预期21.5 亿元，主要系房产业务兑现不达预期。考虑染料行业有望步入上行区间，叠加房地产业务收入逐步兑现，维持“增持”评级。

    　　25 年公司综合毛利率同比改善，26 年印染行业景气有望提升25 年公司持续巩固染料行业龙头地位，染料/助剂/中间体销量24.2/6.1/9.7万吨，同比+1.6%/-2.2%/-8.3%，实现营业收入72.8/9.4/28.6 亿元，同比-4.1%/-6.3%/-12.7%，销售均价同比-5.6%/-4.2%/-4.9%至3.01/1.53/2.94万元/吨。在原材料产品价格下行的带动下，25 年染料产品毛利率同比+2.7pct 至34.4%，公司综合毛利率同比+2.3pct 至30.2%，期间费用率同比+3.0pct 至13.3%。此外，25 年公司完成对德司达少数股东权益的收购，德司达成为公司全资子公司，进一步巩固了公司在全球纺织化学品领域的领导地位。据百川盈孚，4 月10 日分散/活性染料价格为23.0/32.0 元/kg，年初以来上涨35%/45%，未来伴随纺服终端需求持续回暖，印染行业景气有望步入上行通道。

    　　房产业务两大区域协同发力，主业项目稳步推进25 年公司房产业务营业收入同比-67.2%至8.1 亿元，主要系房产销售结转收入减少。公司聚焦项目开发、销售回款、资产运营三大核心任务，上海、上虞两大区域房产业务协同发力，其中，华兴新城“湾上”项目去化率达96.40%，累计实现销售额135.06 亿元、回款129.64 亿元。25 年公司非经常性损益2.2 亿元，同比增0.3 亿元，系金融资产和金融负债公允价值变动损益由负转正。截至25 年末，公司合同负债126.5 亿元，较24 年末增53.8亿元，系房产子公司预收售房款金额较大；在建工程6.1 亿元，较24 年末增0.6 亿元。另据年报，伴随“年产90740 吨分散染料滤饼及6 万吨液体染料改造项目”产能释放，公司25 年末染料总产能提升至33 万吨/年，“年产9,000 吨蒽醌染料项目”、“年产2 万吨H 酸项目”部分已投产，主业项目稳步推进中。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑染料行业有望步入上行通道，我们预测公司26-28 年归母净利润为26.5/30.0/31.2 亿元（26-27 年预测前值23.6/24.7 亿元，上调幅度为12.5%/21.2%），对应EPS 为0.81/0.92/0.96 元，参考可比公司26 年Wind一致预期19xPE，考虑公司染料业务占比较高且行业景气边际改善，给予公司26 年21xPE，目标价17.01 元（前值13.86 元，对应25 年21xPE），维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；房产业务现金流风险；原材料价格大幅波动。