业绩回顾

    　　2022 年业绩符合市场预期

    　　公司公布2022 年业绩：营业收入212.26 亿元（YoY+27.4%），归母净利为30.03 亿元（YoY-11.0%），扣非归母净利润同比增长16.6%至27.59 亿元。

    　　公司2022 年投资收益同比大幅下降，染料、中间体业务表现稳健，地产业务逐步放量，扣非净利润同比增长明显。公司4Q22 营业收入为78.03 亿元（YoY +90.6%），归母净利为12.8 亿元（YoY+247.4%），4Q22 大额地产销售收入确认，业绩环比修复明显。公司2022 年染料业务营收86.73 亿元（YoY-1.8%），销量同比减少1.64%，毛利率31.91%（同比下降0.61pct）；2022年中间体业务营收39.75 亿元（YoY+1.3%），销量同比增长0.77%，毛利率46.57%（同比下降4.80 pct）。行业竞争加剧背景下，公司染料、中间体业务龙头地位稳固，仍为主要利润来源。2022 年内公司上海大统项目及上虞高铁新城J3 地块项目、天和苑项目确认房产销售收入，房地产收入为44.98 亿元（YOY+2644.8%），毛利率24.22%（同比增加0.81pct）。公司公告2023年员工持股计划（草案），员工拟受让公司现有股本总额不超过3.00%，员工受让公司回购股票的价格为8.12 元/股。

    　　发展趋势

    　　染料行业竞争加剧。根据国家统计局数据，2022 年印染行业规模以上企业印染布产量556.22 亿米，同比下降7.52%。当下，染料行业面临需求下滑，供应端竞争加剧，预期转弱的三重压力。根据卓创资讯数据，截至2023 年4 月14 日，分散黑ECT/ECO 300%（华东）、活性黑WNN 200%（华东）收报19.5、21 元/公斤（较年初-7.1%、持平）。根据公司经营数据，分散染料主要原材料苯胺、对硝基苯胺、氯丙烯等价格从2022 下半年开始有所下降，叠加2023 年以来煤价下行，我们预计公司成本压力或将有所缓解，但染料价格短期仍将处于低位，拐点或需等待充分竞争后的过剩产能出清。

    　　聚焦特殊化工品生产，产业链延伸确立竞争优势。公司拥有11.45 万吨/年间苯二酚、对苯二胺和间氨基苯酚等染料中间体产能，一体化优势明显。尽管染料中间体近年来也有少量新增产能，但整体竞争格局稳定，公司表示将强化战略性中间体原料的控制地位，成为全球一流的特殊化学品生产服务商。

    　　盈利预测与估值

    　　染料行业竞争加剧，公司具备一体化规模优势，地产业务逐步放量，我们维持2023 年净利润预测33.13 亿元。引入2024 年净利润预测为34.54 亿元。

    　　当前股价对应2023/2024 年9.8 倍/9.4 倍市盈率。公司金融资产优质，主营业务具备成长性，我们维持目标价12.20 元，对应2023、2024 年12.0/11.5X市盈率，维持跑赢行业评级，较当前股价有22.1%的上行空间。

    　　风险

    　　染料需求不及预期，染料/中间体产能大幅扩张，市场大幅下行的风险。