22 年归母净利30 亿元/同比-11%，维持浙江龙盛“增持”评级公司于4 月14 日发布22 年年报，全年实现营收212 亿元，yoy+27%，归母净利30 亿元（扣非后27.6 亿元），yoy-11%（扣非后yoy+17%）；其中22Q4 营收78 亿元，同环比+91%/+79%，归母净利12.8 亿元，同环比+247%/+325%。公司拟每10 股派发现金红利2.5 元（含税）。我们预计公司23-25 年归母净利27.2/35.6/39.3 亿元，对应EPS 为0.84/1.10 /1.21 元，结合可比公司23 年Wind 一致预期平均12xPE，考虑公司染料行业龙头地位持续凸显，给予公司23 年14xPE，目标价11.76 元，维持“增持”评级。

    　　染料需求偏弱及成本上涨拖累毛利率，中间体业务逆势增长22 年染料下游需求较弱，销量yoy-1.6%至22.7 万吨，营收yoy-1.8%至86.7亿元，单价yoy-0.2%至3.8 万元/吨，因原料/能源成本上升，毛利率yoy-0.6pct 至31.9%；中间体新品放量及市场拓展良好，销量yoy+0.8%至8.8 万吨，营收yoy+1.3%至39.7 亿元，单价yoy+0.5%至4.5 万元/吨，成本拖累致毛利率yoy-4.8pct 至46.6%； 助剂/减水剂/ 无机产品营收10.0/2.7/16.8 亿元，yoy+3%/-39%/+59%，毛利率23.7%/16.3%/13.6%，yoy-5.5/-1.3/+0.1pct。据百川盈孚，4 月14 日分散染料和活性染料价格23/21元/kg，处于2016 年以来相对低位，未来伴随内需复苏，染料景气有望改善。

    　　房产业务收入确认助力盈利，非经常性损益同比显著下降22 年房产业务营收yoy+2645%至45 亿元，主要系上海大统项目、上虞高铁新城J3 地块项目、天和苑项目均确认销售收入，板块毛利率yoy+0.8%至24.2%，毛利yoy+10.5 亿元至10.9 亿元，房产业务为公司贡献可观的盈利增量。公司全年综合毛利率同比-3.7pct 至30.1%（其中22Q4 因房产业务贡献，单季度毛利率30.2%，同环比+9.7/+2.2pct）；全年销售/管理/研发/财务费用率同比-0.5/-1.5/-0.6/+1.1pct 至3.2%/4.1%/3.3%/0.4%；全年非经常性损益2.4 亿元，yoy-76%，主要系投资收益较上年同期下降。

    　　染料、中间体及房产业务在建项目有序推进，拟实施员工持股计划据年报，公司22 年染料/助剂/中间体/无机产品年产能达30/10/11.45/145万吨，染料方面在建9000 吨/年蒽醌项目，部分已投产；中间体方面，年产2 万吨H 酸（一期）、9000 吨间氨基苯酚均已试生产。房产方面，积极推进上海华兴新城项目（规划总投资250 亿元，已完成桩基及围护工程，启动地下室施工，22 年末开发成本已达175 亿元）等。此外，公司发布公告，拟实施员工持股计划，员工持股价格8.12 元/股，较当前折价约19%，有助于充分调动员工积极性，助力公司长期发展。

    　　风险提示：下游需求不及预期；房产业务现金流风险；成本大幅波动风险。