公司发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入134.22 亿元，同比增长6.81%；归母净利润17.25 亿元，同比下降42.61%；扣非归母净利润16.57 亿元，同比下降14.92%。其中三季度单季度实现营业收入43.48 亿元，同比下降4.68%，环比下降4.85%；归母净利润3.00 亿元，同比下降37.65%，环比下降68.54%。前三季度公司销售毛利率为30.05%，同比下降8.06pcts；销售净利率为14.59%，同比下降11.14pcts。受营业成本增加以及公允价值变动损益影响，公司盈利能力承压。公司所处染料行业有望回暖，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    盈利能力承压，产品前三季度均价有所提升。前三季度及单季度公司归母净利润同环比大幅下滑，主要原因为原材料成本上涨导致染料及中间体等业务毛利率下降，以及股票PE 等投资公允价值及股权投资收益下降较大。22Q3 公司染料、助剂产量分别为4.15 万吨、1.15 万吨，环比下降38.74%、16.33%；销量为5.23 万吨、1.45 万吨，环比下降15.21%、10.64%。22Q3 中间体产量为2.52 万吨，环比增长5.92%；销量为2.29 万吨，环比增长6.31%。前三季度染料、助剂、中间体产品均价分别为3.88 万元/吨、1.60 万元/吨、4.67 万元/吨，同比上涨7.40%、15.53%、4.46%。尽管公司产品均价有所回升，但营业成本涨幅更为明显，公司盈利能力承压。

    终端需求恢复缓慢，印染行业静待回暖。根据国家统计局数据，2022 年1-8 月，印染行业规模以上企业印染布产量360.98 亿米，同比下降8.34%；8 月当月规模以上印染企业印染布产量46.22 亿米，环比下降1.44%。1-8 月全国限额以上服装鞋帽、针纺织品类商品零售额同比下降4.4%。根据七彩云电商数据，8 月分散黑ECT 价格约为20.5 元/公斤，环比下降4.65%。在疫情、通胀、地缘政治等因素影响下，终端市场尤其是国内市场对纺织品服装的消费需求恢复较为缓慢，印染行业静待回暖。

    在建产能逐渐释放，地产业务有序推进。根据2021 年年报，公司在染料方面有年产9,000 吨蒽醌染料项目（部分已投产），中间体方面有年产2 万吨H 酸项目（一期试生产）、年产4,500 吨间酸项目（已验收投产）、年产9,000 吨间氨基苯酚项目（试生产）。地产业务方面，根据2022 年中报，华兴新城项目顺利开工建设；龙盛〃福新里项目现场工程收尾，启动部分住宅、商办物业移交工作，福新汇招商及装修工作持续推进。

    估值

    考虑到原材料价格大幅上涨，染料企业开工、运输受限，整体盈利能力承压。下调盈利预测，预计2022-2024 年每股收益分别为0.71 元、0.91 元、1.14 元。当前股价对应市盈率分别为12.9 倍、10.0 倍、8.0 倍，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    环保政策放松，疫情持续时间超预期。