事件

    　　公司发布2020 年年度报告，2020 年公司实现营收156.0 亿元，同比2019 年213.6 亿元减少26.96%。实现归母净利41.74 亿元，同比2019 年50.23 亿元减少16.86%，实现扣非归母净利24.42 亿元，同比2019 年42.61 亿元减少42.70%；2020 年Q1、Q2、Q3、Q4 分别实现营收42.00 亿元、33.95 亿元、37.00 亿元、43.10 亿元，其中Q4 环比增加16.49%；分别实现归母净利11.76 亿元、10.93 亿元、8.91 亿元、10.16 亿元，其中Q4 环比增加14.06%。

    　　简评

    　　纺织用化学品行业承压疫情冲击，公司营收有所下滑:2020 年受疫情影响全球经济一度停摆，不同经济领域都面临下行风险，公司所处的纺织用化学品业务也受到不同程度的冲击，2020 年公司实现营收156.0 亿元，同比2019 年213.6 亿元减少26.96%；实现扣非归母净利24.42 亿元，同比2019 年42.61 亿元减少42.70%。

    　　公司业务构成主要为染料、中间体、汽车零配件、助剂、无机产品、减水剂、房产业务等，2020 年分别实现收入80.86 亿元、35.22亿元、10.28 亿元、8.37 亿元、7.79 亿元、4.46 亿元及1.78 亿元。

    　　染料及中间体仍然为公司核心收入来源，分别占比51.82%、22.57%。此外公司2020 年持有交易性金融资产及其他非流动金融资产的公允价值收益为9.78 亿元，相较2019 年（-0.28 亿元）也相应增加了公司的业绩。

    　　下游印染需求加快修复，染料板块业绩边际改善。公司染料产品2020 全年实现营收80.9 亿元，同比下滑21.47%；实现毛利31.6亿元，同比下滑32.53%；毛利率为39.1%，同比下滑6.41%。作为公司主营业务的染料，由于下游印染行业不景气营收有所下滑。据国家统计局统计2020 年我国规模以上印染企业印染布产量为525.03 亿米，同比减少3.71%。公司染料全年销量为21.8 万吨，同比2019 年略微下滑0.97%。其中Q1、Q2、Q3、Q4 销量分别为5.1 万吨、4.2 万吨、5.5 万吨、6.9 万吨，分别实现营业收入23.2 亿元、15.1 亿元、19.5 亿元、23.1 亿元。2020 四季度以来，印染布单月产量连续4 个月实现正增长，下游印染企业生产呈现逐渐恢复态势，仅12 月当月印染布产量达62.54 亿米，同比增长16.98%，为2020 年以来单月最大产量，印染行业产能利用率逐步恢复到2019 年同期水平。公司为全球最大的纺织用化学品生产服务商，全球拥有年产30 万吨染料产能，随着下游印染行业需求加快修复，公司染料板块业绩可期。

    　　受疫情影响，公司中间体产品量价均有不同幅度下滑：公司上市以来一直着重打造的中间体业务板块，已与染料并驾齐驱成为公司盈利的重要支柱，截止2020 年公司拥有11 万吨/年中间体产能。2020 年公司中间体全年实现营收35.2 亿元，同比下滑23%；实现毛利22.4 亿元，同比下滑26.29%；毛利率为63.6%，同比下滑2.73%。

    　　2020 年公司主营中间体行业因需求低迷导致销量和价格均有不同程度的下降。中间体全年销量为8.1 万吨，同比下滑22.6%。2020 年公司中间体产品均价为4.37 万元/吨，同比2019 年4.40 万元/吨略微下滑0.7%。公司中间体产品主要为间苯二胺、间苯二酚，2019 年3 月22 日国务院关税税则委员会根据调查机关的建议作出决定，自2019 年3 月23 日起，对原产于日本和美国的进口间苯二酚继续征收反倾销税，实施期限5 年。公司间苯二酚主要竞争对手，日本的住友化学株式会社被实施反倾销有利于进一步提升公司国内市占率。

    　　“产业延申”叠加“技术延申”，力争成为世界级特殊化学品生产服务商。截止2020 年公司拥有年产30 万吨染料产能、年产约10 万吨助剂产能、年产11 万吨中间体产能、年产20 万吨减水剂产能以及年产145 万吨无机产品项目，2020 年产能利用率分别为69%、41%、71%、64%、92%。公司已经逐步实现由单一染料产品向其他特殊化学品延伸。公司将通过新建项目和技术改造使得公司染料全球的总产能规模达到35 万吨/年，确保核心业务继续领先全球，现有年产9000 吨蒽醌染料项目在建，预计2021 年末投产。此外公司还将以一体化为核心，强化战略性中间体原料的控制地位，从而进一步提升公司染料产品的主导权。公司中间体业务将继续扩大间苯二胺、间苯二酚市场份额，年产2 万吨H 酸项目、年产4500 吨间酸项目、年产9000 吨间氨基苯酚项目均已试车，未来规划间苯二胺产能、间苯二酚产能分别扩大至10 万吨/年、5 万吨/年。公司将基于特殊化学品不断通过产业延申和技术延申，扩大自己的市场份额，巩固自己的龙头地位，力争成为跨多个领域的世界级特殊化学品生产服务商。

    　　盈利预测与估值：预计公司2021 年、2022 年和2023 年归母净利润分别为51.08 亿元、54.41 亿元和60.94 亿元，EPS 分别为1.57 元、1.67 元和1.87 元，对应PE 分别为9.0X、8.5X 和7.6X。基于2021 年盈利预测给予12 倍PE 估值，目标价18.84 元，给予“买入评级”。

    　　风险提示：上游原材料价格大幅上涨；下游需求不及预期等。