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浙江龙盛(600352)机构评级研报股票分析报告

 
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浙江龙盛(600352):染料业务触底回升 中间体沿产业链拓展

http://www.chaguwang.cn  机构:长江证券股份有限公司  2021-04-20  查股网机构评级研报

  事件描述

      公司发布2020 年年报,全年实现营业收入156.1 亿元(同比-27.0%),实现归属净利润41.8 亿元(同比-16.9%),实现归属扣非净利润24.4 亿元(同比-42.7%)。公司拟每10 股派发2.5 元现金红利(含税)。

      事件评论

      收入利润同比下滑,期间费用率同比增加。疫情对纺织服装内外需产生较大冲击,因此全年染料及中间体景气下行,影响收入及业绩。公司全年非经常损益达17.3亿,主要由政府补助与投资收益贡献。公司全年毛利率为40.6%(同比-2.1pct),Q4 毛利率为40.2%(同比-6.5 pct,环比+1.3 pct),主要由于染料及中间体产品价格同比下降所致。公司全年期间费用率为17.9%(同比+1.2 pct),其中销售、管理及研发费用率分别同比变化+0.7、+0.6、+0.8pct,主要由于收入同比缩减;而利息支出减少及汇兑收益增加使财务费用率同比缩减0.9 pct。

      染料下半年以量补价。公司全年染料销量为21.8 万吨(同比-1.0%),均价为3.7万元/吨(同比-20.7%);其中Q4 单季销量为6.9 万吨(同比+26.7%,环比+25.2%),均价为3.3 万元/吨(同比-20.8%,环比-5.2%)。短期染料景气已于Q4 触底,随着疫情影响的逐步退却,染料价格在2021 年已经开始逐步修复。中长期来看,公司在染料行业的竞争力仍然无可撼动,年产10 万吨分散染料技改项目已经转固,并且持续横向拓展新品类,年产9000 吨蒽醌染料项目预计于2021 年末完工。

      间苯二酚价格承压,中间体持续拓展。公司全年中间体销量为8.1 万吨(同比-22.6%),均价基本持平。乌海时联20H2 的新增产能使得间苯二酚价格从2019 年最高点的11.9 万元/吨逐步下滑至当前的7.7 万元/吨,而间苯二胺的竞争格局相对良好,因此产品价格较为稳定。公司并凭借自身研发实力,沿产业链继续开拓,2万吨/年H 酸、4500 吨/年间酸、9000 吨/年间氨基苯酚等新项目均在试车中。

      地产业务步入收获期。公司重点聚焦的三块地产业务中,华兴新城项目已完成净地交付,积极推进土地范围调整和开工前的准备工作;龙盛·福新里项目完成主体结构封顶,项目预售在即,预计将有大额的经营性净现金流入;黄山路动迁安置房项目一期地块完成综合验收,住宅大产证办理完成,二期正式开工,首笔回购款4.76亿元已到位。随着地产项目步入收获期,资金将加速回笼。

      维持“买入”评级。公司夯实染料龙头地位,拓宽中间体品类,推进地产项目步入收获期。预计21-23 年归属净利润分别为42.0、47.6 及50.7 亿元。

      风险提示

      1. 纺服行业终端需求下滑;

      2. 中间体行业格局变化。

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