全年归母净利同比降17%，维持“买入”评级

    　　浙江龙盛发布2020 年年报，全年实现营收156.1 亿元，同比降27.0%，实现归母净利41.8 亿元，同比降16.9%，略低于我们此前预期（全年42.1 亿元）。

    　　其中2020Q4 实现营收43.1 亿元，同比降9.1%，实现归母净利10.2 亿元，同比降10.9%，公司拟每股派发现金红利0.25 元（含税）。我们预计2021-2023年EPS 分别为1.56/1.71/1.87 元，维持“买入”评级。

    　　中间体及染料业务景气下行拖累业绩，期间费用率小幅上升2020 年公司间苯二酚、间苯二胺等中间体销量同比降22.6%至8.1 万吨，销售均价同比降0.7%至4.4 万元/吨，实现营收35.2 亿元，同比降23%，毛利率同比降2.7pct 至63.6%。染料业务方面，全年销量同比降1%至21.8 万吨，销售均价同比降20.9%至3.7 万元/吨，营收同比降21.5%至80.9 亿元，毛利率同比降6.4pct 至39.1%。2020 年公司销售/管理/研发费用率同比分别增长0.7/0.6/0.8pct 至6.5%/6.4%/4.5%，财务费用率同比降0.9pct 至0.5%。

    　　中间体新产能投放助力发展，染料景气有望企稳回升据公司年报，公司年产2 万吨H 酸项目、年产4500 吨间酸项目和年产9000吨间氨基苯酚项目已经处于试车阶段，即将正式投入生产；另有年产9000吨蒽醌染料项目预计2021 年末完工。据百川资讯，4 月19 日分散黑ECT300%/活性黑WNN150%成交价分别为25/21 元/公斤，年初至今分别上涨8.7%/16.7%，后续海外疫情好转，出口订单有望恢复正常。

    　　地产项目稳步推进，后续现金流有望好转

    　　据公司年报，华兴新城项目已完成净地交付，成功引入瑰丽酒店品牌，即将开工；龙盛·福新里项目基本完成，品质良好，项目预售在即，预计将有大额的经营性净现金流入；黄山路动迁安置房项目一期地块完成综合验收，住宅大产证办理完成，二期正式开工，首笔回购款4.76 亿元已到位。

    　　维持“买入”评级

    　　考虑到染料景气企稳回升，我们上调公司2021-2022 年EPS 预测至1.56/1.71 元（前值1.48/1.54 元），并预计2023 年EPS 为1.87 元，结合可比公司估值水平（2021 年Wind 一致预期平均14 倍PE），考虑公司来自投资收益的业绩贡献及房地产业务拖累，给予公司2021 年11 倍PE，对应目标价17.16 元（前值17.76 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不达预期风险，环保政策执行力度不达预期风险。