结论与建议：

    公司业绩：公司2018Q1-Q3 实现营业收入22.4 亿元，YOY+21.5%,录得净利润2.1 亿元，YOY+44.0%（扣非后YOY+41.5%），EPS 为0.27 元，公司业绩处于业绩预告的中位，符合预期。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3 分别实现营收7.7、6.7、7.9 亿元，YOY 分别+37.3%，+8.8%、+20.1%,分别录得净利润0.6、0.9、0.7 亿元，分别YOY+47.8%、+27.9%、+66.2%，公司业绩不断恢复。

    渠道变革基本完成后销售恢复性增长：公司2016 年主动改革营销渠道，2017 年新的扁平化销售渠道已基本建立，并且公司积极拓展零售市场和基层市场，2018 医药销售不断恢复，前三季度营收YOY+22%,经营性现金流净额YOY+315%,恢复有量有质。其中Q3 净利增长较快，一方面是医药工业销售恢复，另一方面是去年基期相对较低所致。

    销售模式改变使得毛利率提升，销售费用率增加：公司Q3 综合毛利率为56%，同比降低3.3 个百分点，预计主要是销售结构差异所致，从环比来看，增加1.2 个百分点。公司销售费用率同比增加3.6 个百分点至33.8%，预计主要是两票制政策影响，另外公司推广力度也在增加；随着营收规模增加，公司管理+研发费用率同比下降10.2 个百分点至9.1%；财务费用率同比下降0.4 个百分点至1.1%。整体来看，期间费用率同比下降7.1个百分点至43.9%。

    盈利预测：公司渠道变革已基本完成，随着新渠道模式的理顺，我们预计短期公司业绩将会继续得到恢复。从中长期来看，公司主导产品丁桂儿脐贴稳健增长，丁桂薏芽健脾凝胶等新品在精细的市场推广下具备快速上量的基础，多个创新药及BE 品种目前进展顺利，我们看好公司的长期发展。我们预计公司2018/2019 年分别实现净利润2.83 亿元/3.55 亿元，YOY 分别+41.1%/+25.5%，EPS 分别为0.36 元/0.45 元，对应PE 分别为18 倍/14倍。公司目前估值偏低低，业绩恢复明显，维持“买入”的投资建议。

    风险提示：销售不及预期，药品降价