业绩符合预期，前三季度扣非净利润同比增长41.53%根据公司2018 年第三季度报，前三季度公司营业收入22.35 亿元（+21.54%），归母净利润2.13 亿元（+43.99%），扣非后归母净利润2.04亿元（+41.53%）。经营现金流净额3.66 亿元，同比增长315.31%。第三季度报业绩基本符合预期，公司以终端建设为引领，强化OTC、医院和基层终端覆盖率，同时进一步下沉渠道、加强品牌运作，带动营收稳步增长。

    公司整合OTC 零售营销资源，强化OTC 零售终端运作能力，根据2018 年半年报，有效覆盖连锁药店总部超过1000 家，药店终端覆盖数量达到28万家。

    上半年心血管系统类和精神神经类产品表现亮眼，营收增速超过30%2018 年上半年公司医药生产实现营收11.65 亿元（+18.32%），毛利率为69.11%，较上年增加7.92%。药品中销售过亿的品类为儿科类、心血管系统类、止痛类、精神神经类，营收分别较去年增长6.71%、32.28%、11.16%、133.20%。止痛类营业成本同比增长50.66%，主因公司对主要产品消肿止痛贴价格进行下调以扩大市场占有率；精神神经类营收大幅增长，成本同比增长15.05%，主因公司对主要产品硫辛酸注射液进行提价。公司的医药批发业务集中在山西运城市区域，上半年实现营收2.38 亿元（+73.82%），毛利率9.41%，同比下滑1.44pp。

    销售费用率同比增长明显，加大研发投入

    前三季度公司销售费用为7.16 亿元，同比增长46.16%，主因公司为扩大产品销售发生的销售咨询费服务费增加。前三季度研发投入0.69 亿元，同比增长23.34%，主因公司增加对盐酸亚格拉汀等研发项目的支出。应付票据及应付账款为3.19 亿元，同比增长63.45%，主因公司为扩大产品销售发生的销售咨询费服务费增加。

    估值与评级

    2016 年公司由于进行营销渠道改革等原因，经历了短期业绩阵痛，2017年公司核心业务重回发展快车道。公司7 月9 日发布公告，公司拟以集中竞价交易方式进行股份回购，回购资金总额不低于1 亿元，不超过2 亿元。

    回购股份价格不超过7.5 元/股。截至三季报报告期末，公司共回购公司股份数量为5,651,898 股，支付金额4,023.85 万元。我们预计2018-2020 年EPS 分别为0.36、0.47 和0.58 元，目标价9.72 元，维持“买入”评级。

    风险提示：1.一致性评价进度不及预期；2.新产品市场推广不及预期；3.公司业绩不及预期