业绩符合预期，上半年扣非净利润同比增长29.71%

    根据公司2018 年半年报，上半年公司营业收入14.42 亿元（+22.36%），归母净利润1.45 亿元（+35.46%），扣非后归母净利润1.36 亿元（+29.71%）。经营现金流净额3.19 亿元，同比增长978.30%。中报业绩基本符合预期，上半年公司以终端建设为引领，强化OTC、医院和基层终端覆盖率，同时进一步下沉渠道、加强品牌运作，带动营收稳步增长。

    心血管系统类和精神神经类产品表现亮眼，营收增速超过30%

    上半年医药生产实现营收11.65 亿元（+18.32%），毛利率为69.11%，较上年增加7.92%。药品中销售过亿的品类为儿科类、心血管系统类、止痛类、精神神经类，营收分别较去年增长6.71%、32.28%、11.16%、133.20%。止痛类营业成本同比增长50.66%，主因公司对主要产品消肿止痛贴价格进行下调以扩大市场占有率；精神神经类营收大幅增长，成本同比增长15.05%，主因公司对主要产品硫辛酸注射液进行提价。公司的医药批发业务集中在山西运城市区域，上半年实现营收2.38 亿元（+73.82%），毛利率9.41%，同比下滑1.44pp。

    加大研发投入，坚持创新药与仿制药并举

    上半年公司研发支出0.69 亿元，同比增长2.35%，研发费用率4.79%，同比下降1.21pp，主因公司业绩增长较快所致。公司注重研发，坚持创新药与仿制药并举，用于治疗脑卒中的注射用SY-007 和用于治疗II 型糖尿病口服药物SY-009 已取得临床批件；一致性评价项目中，苯磺酸氨氯地平片目前已在CDE 审评中，马来酸依那普利片目前处于注册资料准备过程中。

    销售费用率同比增长明显，管理费用率同比略有下降

    上半年公司销售费用为4.49 亿元，同比增长54.36%，销售费用率31.14%，同比上升6.46pp，主因公司为扩大产品销售发生的销售咨询费服务费增加。公司于2017 年进行渠道营销模式转型，2018 年上半年强化终端，OTC 方面覆盖数量从去年20 万家提升至上半年28 万家。产品商务渠道网络进一步强化，品牌宣传加强，上半年实现铺货近1000 家连锁，覆盖3.3 万家终端门店。上半年管理费用1.97 亿元，同比上升13.15%，管理费用率13.66%，同比下降1.18pp，公司管理效率逐步提升。

    估值与评级

    我们预计2018-2020 年EPS 分别为0.36、0.47 和0.58 元，参考同行业公司估值，给与2018 年27 倍PE，目标价9.72 元，维持“买入”评级。

    风险提示：1.一致性评价进度不及预期；2.新产品市场推广不及预期；3.

    公司业绩不及预期