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    公司发布2017 年三季度报告

    前三季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为18.39 亿元、1.48 亿元和1.44 亿元，分别同比增长39.25％、115.44％和1208.28%，实现每股收益0.19 元，每股经营性现金流0.11 元，符合我们此前预期。

    简评

    高毛利品种带动业绩增长，潜力品种全年有望破亿2017 年改革阵痛结束，公司大品种开始恢复增长，业绩逐步回暖。我们估计：1）核心品种：三季度公司丁桂儿脐贴和消肿止痛贴实现同比50%以上增长，丁桂儿脐贴和消肿止痛贴是高毛利品种，在营收中占比不断扩大是提升公司毛利率和推动公司业绩增长的主要原因；2）其他品种：硝苯地平缓释片、硫辛酸注射液、葡萄糖酸锌口服液、枸橼酸莫沙必利片实现同比50%以上增长，珍菊降压片和红花注射液实现同比20%-30%增长。

    我们认为，全年来看，公司大品种整体有望恢复2015 年水平，除此之外，我们预计硫辛酸注射液和葡萄糖酸锌口服液等品种有望成为全新过亿品种，增厚公司业绩。

    清松制药扩产项目竣工在即，四季度放量可期

    清松制药拥有优质恩替卡韦原料药，是正大天晴原料药供应商之一。2016 年公司收购清松制药后即着手清松制药产能扩建工程，受产能扩建工程影响2017 年2-3 季度清松制药经营情况不乐观。我们预计，清松制药产能扩建工程有望4 季度竣工，并开始放量，预计全年有望完成业绩承诺。

    仿制药和创新药研发双管齐下，有望带来全新重磅品种一致性评价方面，公司经过评估筛选，共确立了10 个产品开展一致性评价工作，现阶段成果显著：1）已申报生产：苯甲酸阿格列汀片及原料药；2）BE 试验阶段：马来酸依那普利片和苯磺酸氨氯地平片，进展顺利，有望近期完成BE 试验，随着后期审评工作的提速，我们预计公司的仿制药马来酸依那普利片和苯磺酸氨氯地平片有望加速完成一致性评价工作。

    公司研创新药研发在糖尿病、肿瘤、精神科等领域均有布局，现阶段进展顺利，一类新药盐酸亚格拉汀、SY-008 均已进入临床I 期。亚格拉汀可促进胰岛素的分泌外并同时减少肝脏葡萄糖的输出，从而达到降糖的效果。预计到2020 年全球糖尿病药物规模将达1000 亿美元以上，中国市场达到50 亿美元。我们认为，公司的盐酸亚格拉汀市场前景广阔，研发成功后有望成为全新重磅品种。

    财务指标基本正常

    由于公司高毛利大品种恢复增长，三季报毛利率达到55.41%，较中报提升2.2 个百分点，应收票据较年初增长101.05%，所得税费用较年初增长369.44%，应收账款同比增长79.64%；由于公司市场推广咨询服务等费用增加，销售费用较年初增长67.33%；由于公司银行借款较上年同期增加，财务费用较年初增长69.48%；由于上期公司一级子公司亚宝北中大（北京）制药有限公司处置长期资产收益增加，营业外收入较年初减少97.33%；由于公司购买商品接受劳务支付的现金较上年同期增加，经营活动产生的现金流量净额较年初减少67.68%。

    盈利预测

    公司改革阵痛结束，大品种恢复增长，业绩逐步回升。我们认为：1）四季度公司核心品种和潜力品种稳健增长可期；2）清松制药扩产后将逐步放量，全年完成业绩承诺值得期待；3）马来酸依那普利片和苯磺酸氨氯地平片近期有望完成BE 试验，随着国家审评环节提速，公司仿制药一致性评价工作有望加速完成。我们预计公司2017–2019 年分别实现归母净利润2.06 亿元、2.58 亿元和3.22 亿元，折合EPS（摊薄）0.26 元/股、0.33元/股和0.41 元/股，维持增持评级。

    风险提示

    清松制药产能扩建逾期完成。仿制药BE 试验失败风险。创新药开发周期长，风险高，未来注册法规变动可能带来潜在的注册风险。