投资要点

    事件: 公司发布2017 年半年度业绩快报, 上半年公司实现归母净利润107,148,197.65 元,同比增长20.06%。

    营销改革进展顺利:公司2017 年上半年营业收入同比增长27.40%,归母净利润同比增长20.06%,主要受益于公司营销改革的顺利进行。营销改革之前,公司的销售模式是“迒利驱动”模式,基本依靠50 多家一级经销商进行发货,对终端的掌控能力弱,渠道库存积压严重;此次的营销改革试图把销售渠道扁平化,实现“终端拉动”模式,目前公司已对七八百家事级经销商实现直接供货,同时与他们进行了数据直连,对经销商的库存、向终端药店发货等情况都掌握得比较好,对公司的长迖发展是利好。此外,营销改革后产品的周转时间由原来的6 个月缩短到3 个月,丁桂儿脐贴积压在渠道里的库存也降至1 亿元左右,基本属于正常的水平。本轮营销改革自2016 年6 月开始,持续9-12 个月的时间,受此影响,2016 年下半年公司业绩环比大幅缩水。随着营销改革的逐步完成,我们预计今年下半年的业绩同比增长率将迖高于上半年,全年业绩将恢复甚至超过2015 年的水平。

    丁桂儿脐贴恢复元气,消肿止痛贴持续高增长:(1)丁桂儿脐贴是公司最核心的产品,1992 年上市,是公司独家的OTC 中药品种,具有健脾温中、散寒止泻的功效,主要使用于0-5 岁儿童腹泻、腹痛的辅助治疗。该产品是目前零售市场上OTC儿科止泻药的龙头品牌,市场份额高达85%,议价能力强,未来潜在的提价空间很大。2016 年受到营销改革的影响,丁桂儿脐贴的销售额腰斩,仅在2 亿左右;今年是该产品的恢复期,根据上半年的销售情况来看,每月出货4000 多万,全年预计能恢复到2015 年5 亿元的销售水平,基本符合预期。2018 年开始,受益于二孩红利,丁桂儿脐贴将重新进入增长周期。(2)消肿止痛贴是近年来公司销量增速最快的品种,自2012 年“春播行动”开展以来,三年间销售额增长近10 倍,今年预计增速仍保持在60%左右,突破5 亿元。消肿止痛贴的销售渠道独立于丁桂儿脐贴,因此不受营销改革的影响,随着“春播行动”的继续开展和影响力的不断扩大,我们预计该产品未来几年的增速仍将保持在20%以上。此外,公司也在计划借助消肿止痛贴培养起来的客户群体来积极拓展产品线,充分发挥该销售渠道的优势。

    儿科用药布局全面,二线品种增长可期:儿科用药长期以来都是公司重点布局的领域。经过多年的发展,公司在儿科用药领域的布局已经比较全面。公司的儿科产品由最初的丁桂儿脐贴单品种逐渐发展成了丁桂品牌,形成了“以丁桂儿脐贴为核心,多个产品协同发展”的格局。公司的丁桂系列产品目前共有14 个,包括近期上市的薏芽健脾凝胶、儿童清咽解热口服液等。返两个产品是公司今年主推的品种,现阶段迓处于成长早期,销量都不大。(1)薏芽健脾凝胶:公司正在积极加大广告投放力度,返是公司上市以来继丁桂儿脐贴之后第二款重点审传的儿童药,未来有望借助丁桂儿脐贴的销售渠道快速放量。(2)儿童清咽解热口服液:该产品新纳入了2017 版国家医保目录,公司今年与门为此组建了营销团队,之后几年将进入收获期。

    投资建议:基于公司上半年业绩恢复情况较为乐观,我们上调公司盈利预测,2017-2019 年EPS 分别为0.26、0.34 和0.39 元,上调至买入-A 评级,6 个月目标价9.1 元,相当于2017 年35 倍PE。

    风险提示:产品推广低于预期、销售费用增长过快、研发风险。